麦格米特专注电能转换与控制,产业链延伸促多极成长西南证券2023-08-22.pdf
摘要:麦格米特(002851)投资要点推荐逻辑:1)传统行业挖掘新空间:]海外家电变频需求高、空间大,公司海外收入占比提升至31%,市场布局加快。2)新兴产业畅享需求红利:公司凭借工控细分行业积累,拓展风电变桨、电车小三电等,预计25年市场空间分别为73亿元/405亿元。公司绑定核心客户,订单饱满。3)盈利迎拐点:行业端原材料短缺得以缓解,公司端产品结构优化、规模效应降本,23Q1净利率同比+4pp。工业电源老牌企业,发力通信&光储充业务切入快车道。公司从显示电源单一产品延伸医疗、通信、光储充模块等业务,切入快车道。通信:预计2025年我国通信/服务器电源市场规模约为218/91亿元,公司深度绑定思科等海外头部企业,并受益服务器零部件国产替代,逐步获得国内厂商准入。光储充:行业维持高景气,公司产品系列丰富,以服务B端客户为定位,已与特变电工等下游核心客户合作,光储充一体化发展可期。海外家电变频需求高,公司海外业务占比持续提升。全球市场中,非洲、拉美、北美、东欧等地区空调变频的占比仍不足50%,在节能减排趋势下替换空间大。公司2022年海外收入占比同比提升5pp至31%,其中印度变频家电占比较高。公司在印度已具备生产能力,服务于本地大型家电企业等,有望凭借本土化生产优势及客户资源渠道,打开更多家电品类的变频市场。工控国产替代稳定发展,下游多领域存在高增潜力。伴随本土品牌技术、可靠性逐步成熟,2022年国内PLC/伺服/低压变频国产化率分别达14%/46%/42%,份额进一步提升。公司发挥细分工控行业经验拓展工程机械和风电,勾勒工业自动化业务新增长曲线:工程机械受益叉车等油改电渗透率提升,畅享大客户产品放量;风电较早布局变桨系统,竞争格局清晰,受益行业装机需求提振。电车业务迎高增,盈利有望恢复向上。公司利用电力电子技术同源发展电驱动、车载电源等业务,调整原先单一大客户经营模式,积累北汽、零跑、哪吒等客户,订单稳定,2022年电车收入同比增长75%。受益规模效应,盈利有望修复。盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为74.5亿元、97亿元、122.4亿元,未来三年归母净利润增速分别为60.1%/37.1%/27.5%。公司扎根电力电子行业,业务多点开花,积极拓展新客户和新领域,充分受益下游多行业高景气,推动公司业绩持续向好,给予公司2023年30倍PE,对应目标价45.3元,上调至“买入”评级。风险提示:宏观经济形势波动风险;原材料结构性价格和供应风险;汇率波动影响公司海外业务的风险;下游需求不及预期风险;新产品研发出货不及预期风险。
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