五洲特纸食品卡价盘坚挺,报表盈利修复启动华安证券2023-08-11.pdf
摘要:五洲特纸(605007)主要观点:公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收28.41亿元,同比-4.44%,实现归母净利润-1215万元,同比-105.68%。23Q2公司实现营收15.83亿元,同比/环比分别-3.63%/+25.79%,实现归母净利润1768万元,同比/环比分别-84.02%/+159.27%。收入:价盘依然坚挺,迎接需求修复。年初市场基于白卡纸行业供给扩张,对食品卡纸价格体系担忧,但从上半年来看,在成本快速下行背景下,价盘依然坚挺,更加印证食品白卡格局以及公司客户壁垒。分产品:上半年食品包装纸/格拉辛纸/描图纸/转印纸营收14.17/7.9/0.53/2.2亿元,预计同比-10%/+1%/+17%/+96%。食品包装纸产线技改、价格下滑及需求不及预期使得收入下滑,格拉辛在去年出口旺盛背景下展现韧性,转印纸增幅较大系23Q1有2.2万吨新产能投放。量:公司上半年实现产量/销量分别48.17/42.62万,同比-5.4%/-13.8%,我们预计23Q2公司约实现23~25万吨左右销量,环比提升约5-7万吨,主要系食品卡技改、需求弱复苏以及出口高基下走弱;价:上半年浆价快速下行、叠加终端弱复苏价格下调,23Q2吨纸价约6429元/吨,环比-8%。分地区看,23H1公司内销/外销营收分别实现24.9/3.5亿元。报表盈利修复启动。上半年属于报表端消化高价木浆阶段,下半年成本红利有望显著兑现。公司23H1毛利率/净利率分别5.27%/-0.43%,同比-9.9/-7.6pct。23Q2公司毛利率6.75%,同比/环比-7.4/+3.3pct;净利率1.12%,同比/环比-5.6/+3.5pct。23Q2销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别0.26%/1.04%/1.35%/1.85%,同比+0.06、-0.39、-1.55、-0.58pct。上半年高价浆压力集中兑现,当前外盘浆价回落至低位,截至6月30日公司原材料库存较去年年末增长14.26%,较去年同期增长35.96%,叠加自有浆线23Q4释放,下半年利润有望呈现阶梯式增长。投资建议。我们认为二季度是报表盈利修复启动的开始,下半年利润弹性有望显著释放,需求端旺季以及终端复苏超预期,有望带来明显超额收益。中长期维度,公司大基地的规模优势,以及年底投产的化机浆布局,将持续夯实公司高于行业的ROE以及抗波动能力。预计公司23-25年归母净利润分别2.85/6.03/7.31亿元,同比+39%/+111.5%/+21.1%,对应PE分别为21.08X/9.97X/8.23X,维持“买入”评级。风险提示原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、产能投放不及预期。
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