国元证券国元证券年报点评:证券投资业务收入大降,股权投资及减值极大对冲业绩下滑华西证券2023-03-28.pdf
摘要:国元证券(000728)事件概述公司发布2022年年报,报告期内公司实现营业收入53.4亿元,同比-13%;归母净利润17.3亿元,同比-9%;加权平均ROE为5.32%,同比-0.71pct。分析判断:资金类业务收入大幅下滑,股权投资业务收入增长各项业务收入增速来看,资金类业务收入同比降幅最大,为34%,投行、经纪与资管业务收入分别下降18%、15%和11%。股权投资收入则同比增长211%和10%。从增量收入贡献来看,股权投资贡献最大的增量,资金类业务对业绩形成拖累,经纪、投行、资管与其他业务贡献也为负。信用减值损失-0.8亿元,同比-117%,减值计提大幅下降使得利润降幅大幅低于收入降幅。报告期收入结构来看,资金类业务收入占比最高,为46%,经纪、投行业务收入分别占比24%、18%,股权投资收入占比10%,资管业务占比2%。金融资产投资收益下降,规模提升收益率下滑利息+证券投资业务净收入19.5亿元,同比-34%。利息净收入20.4亿元,同比+10%。其中两融及买入返售利息收入有所下滑,银行存款及其他债权投资利息收入提升。截至2022年末,母公司信用业务余额189.6亿元,同比减少15%;其中融资融券余额的市场份额1.00%。报告期末公司金融资产投资收益(加上债券类资产利息收入)16.9亿元,同比-27%。金融资产投资规模达到646亿元,同比+23%;投资收益率2.89%,同比-2.41pct。投行投资业务发展较好报告期投行业务收入7.8亿元,同比-18%。以Wind数据统计(按上市日),IPO业务融资规模53.5亿元,市场份额0.91%,同比-0.66pct;再融资业务融资规模41.8亿元,市场份额0.68%,同比-0.41pct;核心债券246.6亿元,市场份额0.43%,同比+0.25pct。公司充分发挥现代投行优势,为畅通科技、资本与产业的高水平循环贡献力量。报告期对联营与合营企业投资收入4.4亿元,同比+211%。主要由合肥中电科国元产业投资基金、安徽安元投资基金等联营企业贡献。公司在股权投资业务上布局行业领先,预计全面注册制下将持续贡献较好业绩。财管数字化转型,资管主动管理规模大幅提升报告期公司经纪业务净收入10.1亿元,同比-15%。股基交易市场份额0.56%,同比-0.04pct。公司经纪业务坚定不移向财富管理转型,财管业务向数字化转型。报告期资管业务净收入0.9亿元,同比-11%。报告期公司资管新规整改过渡期结束,通道类产品规模继续下降,集合资产管理业务产品规模达到105亿元,同比+46%。投资建议作为安徽省国资委旗下上市券商,公司长期受益安徽区域经济发展和改革红利。基于公司联营创投类业务发展较好,我们上调公司23-24年营收74.3/81.5亿元的预测至76.44/88.6亿元,并增加25年预测为98.1亿元,22年公司减值为负接下来我们预计公司减值计提会有所提升,因此下调23-24年EPS0.64/0.73元的预测至0.61/0.68元,并增加25年预测值0.75元,对应2023年3月27日6.84元/股收盘价,PB分别为0.84/0.77/0.71倍,维持公司“增持”评级。风险提示股债市场大幅波动自营投资收益下滑;市场交易萎缩;行业人才竞争致管理费率大幅提升。
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