金徽酒省内升级省外拓展，公司盈利恢复弹性较高东方证券 2023-03-24 附下载_公司研究_报告

金徽酒省内升级省外拓展，公司盈利恢复弹性较高东方证券 2023-03-24 附下载

#酒 #东方证券 #金徽酒

发布机构：东方证券发布时间：2023-03-24大小：359.67 KB页数：共5页上传日期：2023-03-25语言：中文简体

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摘要：金徽酒(603919)公司近期发布2022年年报，全年实现营收20.1亿元(yoy+12.5%)，归母净利润2.8亿元(yoy-13.7%)。单四季度，公司实现营收4.5亿元(yoy+0.7%)，归母净利润0.7亿元(yoy-18.6%)，疫情影响营收增速，同时费用投放前置暂时拖累盈利增速。产品结构持续优化，省外持续推进招商。分产品，22年公司高档产品实现收入12.67亿元(yoy+15.7%)，中档实现收入6.81亿元(yoy+4.5%)；高档收入占比为63.9%(yoy+1.8pct)，产品结构持续优化。量价拆分，高档销量、吨价分别同比+14.3%、+1.2%，中档销量、吨价分别同比-8.8%、+14.5%。22Q4，公司高档和中档收入分别同比+6.5%、-10.5%，中档酒承压较大。分地区，22年甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部收入分别同比+31.7%、-3.1%、-1.6%、+3.9%，甘肃东南部市场收入增速强劲；省外收入4.64亿元(yoy+18.4%)，继续稳步扩张。2022年末，公司在甘肃东南部、兰州及周边地区、甘肃中部、甘肃西部、省外经销商数量环比22Q3末变动-1、-3、+0、-1、+30家，省外持续推进招商。22Q4加大费用投入，23年盈利弹性有望提升。2022年，公司毛利率为62.8%(yoy-1.0pct)，预计主要受益于产品结构升级，销售费用率为20.9%(yoy+5.3pct)，管理费用率为10.80%(yoy+0.8pct)。22Q4，公司毛利率为63.5%(yoy+7.0pct)，销售费用率为31.8%(yoy+23.9pct)，四季度收入增速放缓下，公司加大广告营销费用的前置投入，导致费用率暂时提升较多，有望为23年盈利增长提供一定弹性。综合，22年公司销售净利率为13.9%(yoy-4.3pct)，看好23年盈利能力改善。省内重大项目集中开工，有望支撑中高端产品动销。公司加大销售费用投入，把C端置顶、加强BC联动，有望加速消费者培育。公司将23年目标由4.7亿(扣非归母净利润)降至4亿(净利润)，业绩达成概率提升，团队积极性有望上涨。23Q1，甘肃省重大投资项目集中开工，亿元以上项目达900个，有望大幅增加商务宴请场景，支撑公司中高端产品放量。根据22年基数，对于23、24年下调营收，上调毛利率、费用率。预测公司23-25年每股收益分别为0.79、0.95、1.13元（原预测23-24年为0.84、1.01元）。结合可比公司，我们认为目前公司合理估值水平为23年35倍市盈率，对应目标价27.65元，维持买入评级。风险提示：消费升级不及预期、费用维持高位、业绩低于目标风险。

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