天润工业曲轴、连杆龙头,打造空悬第二成长曲线西南证券2023-03-21.pdf
摘要:天润工业(002283)投资要点推荐逻辑:1)曲轴、连杆市场有望随着下游逐渐修复,2025年我国轻、中、重卡曲轴、连杆市场规模有望分别恢复至54.9、31.9亿元,23-25年CAGR均有望达16.3%;2)公司是曲轴、连杆领域龙头,市场份额持续提升,2021年曲轴、连杆市场份额分别达55.7%、33.1%,未来有望延续增势;3)重卡空气悬架市场有望快速扩容,2025年有望达到54.6亿元,23-25年CAGR为34.0%,公司在商用车空悬方面已搭建丰富的产品线并初具产能规模,有望受益于行业的快速扩容。曲轴、连杆市场有望随下游修复。23-25年重卡销量分别有望达到79、94、113万辆,轻卡销量分别有望达到189、221、258万辆,中卡销量也有望温和复苏。在此背景下,货车(轻中重卡)曲轴、连杆市场空间有望从2022年的30.9、20.3亿元恢复至2025年的54.9、31.9亿元,23-25年复合增速均有望达16.3%。公司是曲轴、连杆龙头,竞争优势强,市场份额有望继续提升。2014-2021年公司曲轴、连杆的市场份额分别从38.4%、4.8%提升至55.7%、33.1%,年均提升2.5pp、4pp。公司目前具备产品矩阵丰富、产业链完善、研发能力强、客户优质等竞争优势,未来市场占有率有望持续提升。发力空悬业务打造第二增长点。公司于2020年进军空悬市场,在拥有20多年空悬经验的张广世博士主导下,目前公司已经拥有商用车底盘空气悬架、半挂车空气悬架、工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵,并具备10万套底盘悬架系统、30万套空气弹簧、40万只减震器、30万套各种阀类年产能。我们认为,公司依托于强大的技术团队、丰富的制造业经验以及稳定的客户基础,在空悬市场快速扩容的背景下,有望将空悬业务打造成公司的重要增长点。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.18元、0.39元、0.58元,未来三年归母净利润将保持6.7%的复合增长率。鉴于考虑到公司在货车曲轴、连杆领域的龙头地位以及空悬业务的快速发展,给予公司2023年20倍估值,对应目标价7.8元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:货车行业复苏不及预期的风险、原材料价格大幅波动的风险、空悬在商用车中渗透率不及预期。
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