药明康德公司2022年年报点评:23年主业望延续强劲,持续看好浙商证券2023-03-21.pdf
摘要:药明康德(603259)投资要点我们预计公司2023年主业收入增速望30%左右,盈利能力望进一步提升,我们看好公司小分子CDMO收入同比增速保持超过化学业务部收入增速,看好2022-2025年公司收入和利润复合增速高增长,低估值高成长CXO龙头,重点推荐。事件:2022年业绩符合预期,现金流良好2023年3月20日公司披露2022年业绩。2022年收入393.55亿(YOY71.84%),归母净利润88.14亿(YOY72.91%),扣非净利润82.60亿(YOY103.27%),经调整Non-IFRS净利润93.99亿(YOY83.17%)。单季度分析,2022Q4收入109.60亿(YOY71.76%),归母净利润14.36亿(YOY-6.5%),扣非净利润20.28亿(YOY111.83%),经调整Non-IFRS净利润26.27亿(YOY98.85%)。公司经营活动产生的现金流量净额为106.16亿,同比增长131.32%,显示出较好的经营质量。业务拆分:我们预计2022年主业收入YOY30%+根据我们拆分2022年确认特定商业化项目收入绝对值在95-97亿附近,扣除特定商业化项目收入2022年主业收入增速预计在30%+。细分业务拆分看:1)化学业务:2022年剔除特定商业化项目收入YOY39.7%,显示强劲的增长。其中2022Q4化学业务收入YOY100%(药物发现收入YOY24%,剔除特定商业化项目小分子CDMO收入YOY预计35%+附近)。2)测试业务:安评驱动强。2022年收入YOY26.4%,其中实验室分析及测试收入YOY36.1%(安评业务收入YOY46%,医疗器械测试业务收入YOY33%),临床CRO及SMO收入YOY6.4%(其中SMO收入YOY23.5%)。3)生物学业务:2022年收入YOY24.7%,其中2022Q4收入YOY24%。4)CGTCDMO业务:2023年望迎来商业化元年。2022年收入YOY27.4%,其中2022Q4收入YOY33.01%,相较于2022Q3的8.4%显著改善;2022年底在执行50个临床前和临床I期项目,10个临床II期项目,8个临床III期项目(其中2个项目已BLA,2个项目处于上市申请准备阶段)。公司2022年业绩ppt展示2023年下半年有望迎来商业化生产项目。5)DDSU:持续迭代升级,期待蜕变。2022年收入YOY-22.5%,其中2022Q4收入YOY-6.7%。2023年收入:我们预计主业收入YOY在30%左右,看好CDMO收入YOY快于化学业务公司年报公告中提到“公司预计2023年收入YOY5-7%。其中,剔除特定商业化项目,WuXiChemistry收入预计增长36-38%;其他业务板块收入预计增长20-23%;WuXiDDSU预计收入YOY-20%”。根据业务拆分,我们预计2023年仍可能有25-30亿特定商业化项目收入,扣除这部分收入2023年主业收入增速预计在30%左右。我们认为2023年化学业务部收入预计增长36-38%的主要驱动可能还是来自于小分子CDMO业务板块较强的可兑现性(我们预计小分子CDMO收入YOY超过化学业务部收入YOY),不仅仅包括2022年新增加8个商业化项目,还包括公司对多肽和寡核苷酸CDMO等新分子业务强劲的收入指引(是化学业务整体增速的近2倍),持续验证公司CRDMO一体化模式带来的商业化项目强可兑现性。2023年盈利能力:仍望提升,重点推荐公司官网披露2022年业绩ppt中还提到“预计经调整non-IFR毛利增长12%-14%”,我们认为伴随着公司2023年经营效率提升,公司经调整Non-IFRS净利率水平也有望提升,意味着经调整Non-IFRS净利润YOY可能超过表观收入增速(5%-7%指引)。结合2022年经调整Non-IFRS净利润93.99亿计算,2023年公司经调整Non-IFRS净利润有望超过100亿。正如我们发布的重点推荐报告《一体化CXO龙头,业绩望超预期20230111》阐述:我们认为公司作为全球化拓展的本土CXO龙头,业绩增长持续性有望超预期。我们认为得益于公司独特的全球化一体化服务体系,CRDMO和CTDMO商业模式,公司订单和业绩仍有望维持较高增速,细分业务增速水平也有望保持行业前列,成长性和确定性也是最强的龙头标的。盈利预测与估值我们预计2023-2025年公司EPS为3.25、4.01和4.96元/股,2023年03月20日收盘价对应2023年PE为23倍(对应2024年PE为18倍),处于相对低估位置,维持“买入”评级。风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险;国际化拓展不顺造成业务下滑风险;各竞争风险;汇兑风险;公允价值波动带来的不确定性风险。
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