太阳纸业造纸龙头守攻兼备,Q2盈利向上趋势延续信达证券2022-08-27.pdf
摘要:太阳纸业(002078)事件: 公司公告中报,2022 年上半年实现营收 198.55 亿元,同比+25.56%;归母净利润 16.59 亿元,同比-25.64%;扣非后归母净利润 16.38 亿元,同比-25.28%。 Q2 单季度实现营收 101.88 亿元,同比+24.70%%,环比+5.38%;归母净利润 9.84 亿元,同比-12.38%,环比+45.85%;扣非归母净利润 9.80 亿元,同比-11.68%,环比+48.94%。点评:浆、纸各项目基本达产和稳产,溶解浆景气度上行带动 H1 收入增长。在 2021 年广西基地纸、浆项目全面落地投产,各产线基本实现达产和稳产, 2022H1 成品纸需求受宏观环境以及疫情反复影响下表现疲软,但木浆价格高位运行带动溶解浆景气度提升,公司山东、老挝三条溶解浆产线齐发力,为公司 H1 收入增长带来较大贡献,同时木浆盈利高位驱动公司自有化学浆销售收入快速放量。分产品来看, H1 公司双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸/其他纸/溶解浆/化机浆/化学浆/电及蒸汽收入分别为 38.48 亿元/17.21 亿元/56.93 亿元/7.36亿元/6.99 亿元/0.49 亿元/11.50 亿元/25.94 亿元/9.07 亿元/13.76 亿元/9.13 亿 元 , 同 比 分 别 变 动 +12.70%/-23.94%/+31.74%/-16.40%/+101.50%/+5175.32%/-8.32%/+41.52%/-2.71%/+60471.71%/+105.98%。单 Q2 毛利率环比改善、 现金流水平大幅提升彰显龙头营运能力。 1)毛利率方面, 在上半年纸浆价格持续高位的背景下,成品纸毛利率承压,化机浆、 化学浆毛利率大幅提升。 H1 综合毛利率为 16.49%,同比-6.28pct,单 Q2 来看,综合毛利率为 18.88%,同比-3.26pct,环比+4.91pct, H1 双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸/瓦楞原纸/ 其 他 纸 / 溶 解 浆 / 化 机 浆 / 化 学 浆 / 电 及 蒸 汽 毛 利 率 分 别 为15.22%/15.29%/12.20%/15.60%/14.04%/0.65%/23.70%/21.50%/28.98%/17.55%/14.00% , 同 比 分 别 变 化 -7.88pct/-15.93pct/-4.31pct/-11.78pct/-2.90pct/-12.42pct/-7.41pct/-1.99pct/+14.71pct/3.74pct/-9.19pct。 2)费用率方面, H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%/2.55%/2.12%/1.88%,同比变动+0.01pct/+0.54pct/+0.97pct/-0.15pct 。 单 Q2 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 分 别 变 动0pct/+0.67pct/+0.94pct/+0.41pct, H1 管理费用率提升主要由于股权激励成本摊销、新产能污水治理费用增加。 3)净利率方面, H1 公司归母净利率为 8.36%,同比-5.75pct,扣非归母净利率为 8.25%,同比-5.61pct, Q2 单季度归母净利率为 9.66%,同比-4.09pct,扣非归母净利率为 9.62%%, 同比-3.96pct,环比+2.81pct。 4)营运能力增强, H1经营活动现金流净额为 27.53 亿元,同比+3.38%,单 Q2 经营活动现金流净额为 17.18 亿元,同比+136.49%,环比+65.98%;公司 H1 存货周转天数 39.2 天,同比-8.93 天,应收账款周转天数 19.32 天,同比-5.45 天。盈利预测与投资评级: 看好公司盈利逐季环比改善趋势,未来产能有续投放驱动规模扩张,林浆纸一体化快速布局,自供浆比例提升有望进一步强化成本优势。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 31.47 亿元、 36.19 亿元、 39.26 亿元,分别同比增长 6.4%/15.0%/8.5%,当前股价对应 22 年 PE 为 10x, PB 为 1.5x,维持“买入”评级。风险因素: 市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险
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