摘要：本期内容提要:事件：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递发布2024年4月经营数据。单价：竞争秩序稳定，价格略有下行但整体稳定1）圆通：4月快递票单价2.30元，环比下降0.06元（-2.5%），同比下降0.07元（-3.0%），相对旺季涨价前的23年9月下降0.04元（-1.7%）；前4月累计快递票单价2.39元，同比下降0.11元（-4.3%）。2）韵达：4月快递票单价2.05元，环比下降0.03元（-1.4%），同比下降0.38元（-15.6%），相较旺季前涨价的23年9月下降0.24元（-10.5%）；前4月累计快递票单价2.16元，同比下降0.41元（-15.9%）。我们分析主要是一方面23年6月起公司调整平台件结算规则，另一方面今年起公司调整对加盟商返点补贴入账方式，上述因素部分影响单票收入和单票成本同时小幅下降，但不影响单票毛利。3）申通：4月快递票单价2.05元，环比下降0.05元（-2.4%），同比下降0.29元（-12.4%），相较旺季前涨价前的23年9月下降0.06元（-2.8%）；前4月累计快递票单价2.14元，同比下降0.30元（-12.3%）。4）顺丰：4月速运物流票单价15.67元，环比+3.6%，不含丰网同比下降4.9%。核心总结：4月电商快递价格环比略有下行但整体稳定，或初步验证竞争秩序稳定。此外顺丰方面，剥离丰网、回归直营有望带来速运物流盈利质量进一步提升。单量：增速中枢稳步回升上游驱动方面：前4月实物商品网购零售额3.74万亿元，同比增长11.1%，增速高出社零总额同比增速7.0个百分点，占社零总额比重23.9%。1）行业：4月份快递业务完成量136.99亿件，同比增长22.7%，较21年同期复合增长17.2%，其中同城、异地、国际/中国港澳台业务量同比增速分别为17.9%、23.4%、15.7%；前4月快递业务完成508.09亿件，同比增长24.5%，较21年同期复合增长18.6%，其中同城、异地、国际/中国港澳台业务量同比增速分别为22.6%、24.7%、25.2%。2）圆通：4月业务量21.50亿件，同比增长23.8%，较21年同期复合增长20.1%；前4月业务量77.18亿件，同比增长24.6%，较21年同期复合增长20.1%。3）韵达：4月业务量19.17亿件，同比增长31.8%，较21年同期复合增长10.9%；前4月业务量68.59亿件，同比增长29.9%，较21年同期复合增长11.1%。4）申通：4月业务量17.29亿件，同比增长29.2%，较21年同期复合增长26.4%；前4月业务量63.16亿件，同比增长34.5%，较21年同期复合增长28.2%。5）顺丰：4月业务量10.27亿件，不含丰网同比增长17.4%。核心总结：快递业务件量增速中枢稳步回归，剔除22年疫情因素，前4月行业快递业务量较21年同期复合增速接近20%。结合中通快递首席财务官颜惠萍女士在中通快递2024年第一季度未经审计财务业绩公告中的指引，我们预计，2024全年快递行业业务量或仍能维持15%-20%甚至更高的同比增长。行业思考：成长空间犹在，盈利质量提升1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。2）竞争秩序方面：基于对政策、龙头意向及产能情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对2023年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。投资建议1）加盟制方面，估值或已调整到位，重视经营改善机会，看好纳入港股通标的、流动性及估值有望改善的电商快递稳健龙头【中通快递】，以及重点关注圆通速递、韵达股份。2）直营制方面，看好顺丰控股作为综合快递物流龙头，经营拐点凸显，有望打开中长期价值空间。风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

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