摘要：四会富仕(300852)【投资要点】业绩出现拐点。公司发布半年报，2022 年 H1 公司实现营业收入 5.72亿元，同比增长 25.30%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比增长 16.42%，其中 Q1 实现归母净利润 0.35 亿元，同比下滑 6.49%，Q2 实现归母净利润 0.62 亿元，同比增长 34.79%，Q2 得益于公司募投项目四期工厂产能逐步释放以及 80 层半导体测试板等高难度产品成功试制改善了产品结构，公司在疫情反复、国际局势波动等不利因素影响下披荆斩棘， 扭转了 Q1 归母净利润同比增速为负的局面， Q2 业绩迎来拐点。营业成本激增影响毛利率，汇兑收益助益期间费用率下滑。2022 年H1 公司毛利率为 26.82%，同比下滑 3.45pct， 其主要原因是募投项目投入导致本期折旧及摊销增加而致使营业成本大幅上涨。从费用端来看， 2022 年 H1 公司期间费用率为 6.89%，同比下降 2.35pct，具体来看， 公司财务费用为-0.11 亿元， 较 2021 年 H1 减少了 1138 万元，主要是汇兑收益所致；公司研发费用为 0.26 亿元，同比上升 29.20%，公司持续加大研发投入。持续关注市场需求，完善产品结构。2022 年上半年，新能源乘用车销量 224.8 万辆，同比增长 122.5%，汽车电子在传统高级轿车中的价值量占比约 28%，在新能源车中则能达到 47%-65%。随着汽车电子渗透率的提升，将进一步拉升汽车 PCB 的需求和价值量。公司贴近客户需求，持续开发出应用于新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基基板等新产品，逐步从车载通讯系统、车室内装系统、照明系统等普通汽车 PCB 往高附加值的车身控制安全系统、动力引擎控制系统、激光雷达系统等重要安全部品拓展。在汽车电子行业景气度较高的背景下，公司紧抓汽车电动化、智能化和以光伏、储能等为代表的新能源发展给 PCB 市场带来的增量发展机遇， 下半年业绩有望实现高增长。扩产项目进展顺利，产能逐步释放。公司年产 45 万平方米高可靠性线路板项目已于 2021 年 Q3 全面投产，形成了一二期中小批量，三四期中大批量的生产格局，在 2022 年 H1 贡献了 390.17 万元的业绩，预计达产后可实现年收入 5.00 亿元，扩产项目产能的逐步释放为公司注入新的增长活力。随着公司 PCBA 项目的试产，公司已经能够为客户提供从 PCB 设计、样板制作、量产、 PCBA 的全流程一站式服务，进一步增强与客户的合作黏性，为公司提升效率、降低成本，创造价值。【投资建议】公司主营业务为印制电路板（PCB）的研发、生产和销售，覆盖 HDI 板、厚铜板、金属基板、刚挠结合板、高频高速板等市面常见产品，主要应用于工业控制领域和汽车电子领域， 工业控制领域客户包括业日立、松下等；汽车电子领域客户包括本田、丰田、日产等为代表的传统车企，以及以小鹏为代表的新能源车企。根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们预计公司 2022/2023/2024 年营业收入分别为 14.27/17.85/22.17 亿元，归母净利润分别为 2.57/3.72/4.73 亿元， EPS 分别为 2.52/3.64/4.64 元，对应 PE 分别为 16/11/9 倍，给予 “增持”评级。【风险提示】疫情反复的影响；下游需求不及预期；原材料价格上涨风险。

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