摘要：投资建议： 预期改善，上攻在即。 疫情好转和需求恢复的预期愈发强烈，动力煤价格强势， 政策上虽然对煤炭长协落实和价格监控趋严，但价格空间高于预期，仍有利好； 焦煤仍需观察地产放松后的实际影响。 整体而言， 煤炭供需格局依旧紧张， 行业景气度仍将维持高位。煤企一季报业绩增速普遍较快， 二季度业绩环比改善有望延续超预期表现；上市公司高比例分红创出上市以来新高，提振市场情绪，继续看好后市行情。建议重点关注标的： 动力煤公司陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华、中煤能源； 炼焦煤公司潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、盘江股份、上海能源。核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。 2016 年启动的供给侧改革化解过剩产能超目标完成任务，供给能力超预期下降。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。依据 3-5 年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。超预期点： 1） 增产保供难度超预期： 2022 年产能再梳理、再挖掘的空间有限，再增加3 亿吨产能的难度大。 2022 年 3 月 18 日，发改委下发《关于成立工作专班推动煤炭增产保供有关工作的通知》，表明增产保供的紧迫性和困难度或比想象中严峻。 2） 需求增长韧性超预期： 2022 年 Q1 煤炭下游数据看似表现不佳，但考虑到去年同期高增长，今年实际表现尚可，需求增长韧性依然很强。伴随国家“稳增长”措施持续发力，下游企业开工率稳步提升，有望带动煤炭下游需求超预期增长。 3） 限价令限制电煤，提高上限超预期： 发改委先后发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（发改价格[2022]303 号）和 2022 年 4 号公告，对煤炭价格进行了规范。限价令范围明确：针对的主要是动力煤中的电煤，不包括焦煤、无烟煤及非电用煤。现货价格上限上移超预期：现货价格上限较前期“ 坑口不超 700 元/吨、 港口不超 900 元/吨” 的限价上移，煤企盈利空间再次打开。 4） 俄乌危机催化全球能源危机，海外煤价飙涨超预期：国际三大动力煤现货价格指数大幅攀升，叠加澳大利亚进口煤放开前景扑朔迷离以及印尼煤矿需要履行 DMO 带来的出口受阻，进口煤对国内市场供应量的补充作用有限，煤炭进口形势偏紧。高企的海外煤价，进口转内贸，或将加剧沿海煤炭供应的紧张局面。煤炭价格： 动力煤价格强势，焦煤焦炭价格下跌。动力煤方面，本周港口价格稳定，坑口价格强势。 供给端，主产区供应小幅收紧，销售良好，拉煤车辆排队较多，保长协导致市场煤源偏紧，价格强势，部分煤矿有涨价被约谈的现象；港口方面，发运成本高，报还盘价差大，成交较少，采购以非电煤用户为主，价格趋稳；国际煤炭市场需求较好，进口煤价格依然较高。需求端，电厂日耗降低，整体需求仍然偏弱。临近月底，产地煤管票开始紧张，同时下游需求有望好转，有贸易商预期看多，后续继续关注复产复工情况以及下游补库需求情况。焦煤及焦炭方面，价格下跌。 供给端，停产煤矿基本恢复正常，供应继续增加，下游有一定采购，矿上库存增幅放缓；进口蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关 4 日，日均通关375 车，周环比增加 77 车，下游采购偏谨慎，蒙煤报价继续下跌；需求端，下游采购稍有好转，但焦炭连续三轮降价后利润明显压缩，部分开始限产，而钢厂利润未见修复，采购意愿不强。下游地产有边际放松的预期，仍需继续关注终端需求情况。高频数据跟踪动力煤港口价格持平；炼焦煤港口价格持平、坑口下跌。 截至 5 月 18 日，综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)报收于 735.0 元/吨，周环比持平； 截至 5 月 20 日，综合交易价:CCTD 秦皇岛动力煤(Q5500)报收于 786.0 元/吨，周环比持平； 截至 5 月 20日，秦皇岛港动力末煤(Q5500)山西产平仓价 1205.0 元/吨，周环比持平； 截至 5 月 20日，广州港印尼煤(Q5500)库提价 1343.0 元/吨，周环比下跌 9.0 元/吨（-0.7%）；广州港澳洲煤(Q5500)库提价 1348.0 元/吨，周环比下跌 9.0 元/吨（-0.7%）。 炼焦煤方面，截至 5 月 20 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)3050.0 元/吨，周环比持平；连云港山西产主焦煤平仓价(含税)3434.0 元/吨， 周环比持平； 截至 5 月 20 日，山西主焦煤平均价 2732.0 元/吨，周环比下跌 50.0 元/吨（-1.8%）； 截至 5 月 20 日，山西吕梁 1/3 焦煤车板价 2400.0 元/吨，周环比持平。动力煤港口库存减少、 终端库存增加，炼焦煤港口库存减少、 终端库存减少。 截至 5 月19 日，沿海八省动力煤库存合计 3024 万吨，周环比增加 23.8 万吨（+0.79%）。 截至 5月 21 日，秦皇岛港煤炭库存 450.0 万吨，周环比下跌 22.0 万吨（-4.7%）。 炼焦煤方面，截至 5 月 20 日，六大港口炼焦煤库存 163.0 万吨，周环比下跌 9.0 万吨（-5.23%）； 截至 5 月 16 日，国内焦化厂炼焦煤总库存 310.8 万吨，周环比下跌 3.6 万吨（-1.1%）。秦皇岛港铁路到车量减少、港口吞吐量减少；煤炭海运费下跌。 截至 5 月 20 日，秦皇岛港铁路到车量为 5291.0 车，周环比减少 791.0 车（-13.0%）；秦皇岛港港口吞吐量为43.5 万吨，周环比下跌 4.1 万吨（-8.6%）。 截至 5 月 20 日，秦皇岛-上海(4-5 万 DWT)海运煤炭运价指数 OCFI 为 29.2 元/吨，周环比下跌 4.3 元/吨（-12.8%）；秦皇岛-广州(5-6 万 DWT)海运煤炭运价指数 OCFI45.7 元/吨，周环比下跌 5.3 元/吨（-10.4%）。下游表现：焦炭价格下跌，钢铁价格下跌，高炉开工率上升，甲醇价格持平，水泥价格下跌。 截至 5 月 20 日，日照港准一级冶金焦平仓价(含税)3410.0 元/吨，周环比下跌 200.0 元/吨（-5.5%）； 截至 5 月 20 日，上海螺纹钢价格(HRB400 20mm)4820.0 元/吨，周环比下跌 80.0 元/吨（-1.6%）； 截至 5 月 20 日，全国高炉开工率(247 家)83.0%，周环比上涨 0.4%（+0.5%）； 截至 5 月 20 日，甲醇价格指数 2688.0，周环比持平； 截至5 月 20 日，全国水泥价格指数 163.2，周环比下跌 2.1（-1.2%）。风险提示： 政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑。

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