千味央厨大单品逐渐放量,业绩稳健增长海通国际2022-05-17.pdf
摘要:千味央厨(001215)22Q1营收同增20.17%。公司2021年营收12.74亿元,同增34.89%,归母净利润0.88亿元,同增15.51%。21Q4营收3.86亿元,同增14.9%,归母净利润0.32亿元,同增14.63%。22Q1营收3.48亿元,同增20.17%,归母净利润0.29亿元,同增44.78%,扣非后归母净利润0.24亿元,同增24.16%,非经常性损益主要来自政府近600万的上市奖励。21年毛利率同增0.65pct。2021在原材料价格上涨背景下,公司毛利率仍然实现了增长,同增0.65pct至于22.36%,我们认为主要系公司采取了锁定价格、开辟新供应渠道等一系列降低成本的措施,也调整了部分产品价格。期间费用率12.84%,同增0.04pct,净利率6.86%,同降1.26pct,主要系20年政府补助较多。22Q1毛利率22.56%,同增0.41pct;管理费用率同增0.48pct至9.52%;财务费用率下降0.4pct至-0.06%;净利率同增1.35pct至8.1%。21年蒸煎饺实现放量高增长。21年各品类的营收/增速分别为:油炸类6.6亿元/26.66%、烘焙类2.23亿元/19.1%、蒸煮类2.56亿元/39.2%、菜肴类及其他1.3亿元/162.11%。21年增幅较快的3大产品线销售额/增速分别为:①油条3.51亿元/34.65%,除单一核心大客户外油条产品线增幅为43.88%,主要是各单品油条在经销商渠道放量带来的增量销售;②蒸煎饺1.35亿元/167.87%,主要系公司加大了其研发和推广力度;③面点1.21亿元/29.98%,主要系各类卡通包带来的销量提升。另外,21年预制菜销售额也达到了1400多万,同比增长34.35%。21年大客户数量快速增长。21年各渠道的营收/增速分别为:①、直营渠道5.11亿元/51.62%,到21年年底公司大客户数量同比净增加81家至168家,我们认为新增的大客户,有望在未来几年逐渐放量增长;②经销渠道7.59亿元/25.35%,21年公司对经销商采取“聚焦大客户深度服务”、“拓展渠道商”的管理模式,支持重点经销商做强做大,21年占比前20名经销商销售额为2.06亿,同比增幅为50.14%。盈利预测与估值。我们预计公司22-24年归母净利润分别为1.05亿元、1.32亿元、1.75亿元(此前预计2021-2023年归母净利润分别为0.88/1.09/1.42亿元),考虑到面米制品在餐饮行业的应用正处于快速发展期,行业发展空间较大,随着疫情影响逐渐消除,公司有望逐渐加速发展,给予一定估值溢价,按22年45倍PE及35倍EV/EBITDA(此前给予21年58xPE及31xEV/EBITDA),目标价由60.4下调至54.34元,给予“优于大市”评级。风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。
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