摘要：要点化妆品行业总览：21 年较 19 年收入、 归母净利润+35%、 -4%， 22Q1 分别同比+15%、-9%统计分属于 4 个子行业的 12 家上市公司，21 年收入、归母净利润分别同比+17.72%、-16.15%，较 19 年分别+35.11%、-4.30%，归母净利润较 20 年、19 年均为下滑， 主要受到制造商青松股份亏损影响。 22Q1 行业收入、归母净利润分别+15.03%、-8.97%，利润下滑主要由于受疫情影响上市公司业绩表现分化，部分公司业绩承压。财务指标分析：21 年和 22Q1 销售费用率同比上行、归母净利率同比下降1）毛利率和净利率：21 年行业毛利率较 20 年和 19 年均有提升，归母净利率均为下降。22Q1 毛利率同比平稳、归母净利率受疫情影响同比下降。2）费用率：21 年和 22Q1 行业期间费用率同比均为提升，主要由于行业竞争加剧，销售费用率提升所致。3）营运表现：21 年行业存货和应收账款周转速度较 20 年和 19 年基本保持平稳，22Q1 存货周转同比略放缓、应收账款周转持平。4）现金流： 21 年行业经营净现金流同比略有增加， 22Q1 疫情影响下同比转为净流出。 子行业分析：21 年和 22Q1 美妆品牌商收入同比分别+30%、+24%，表现突出收入表现：21 年美妆品牌商、个护公司收入同比均实现增长，分别+30.36%、+10.86%；代运营、制造商公司同比均为下滑，分别-10.32%、-1.84%。除代运营公司外，其余子行业 21 年均恢复并超过 19 年水平。 22Q1 美妆品牌商表现较为突出、同比+24.20%、受疫情影响不明显，其中华熙生物、贝泰妮、珀莱雅、水羊股份增长亮眼，分别同比+61.57%、+59.32%、+38.53%、+27.96%；其他子行业代运营公司、制造商、个护公司收入分别同比+0.34%、 -1.26%、 -24.29%。 利润表现：21 年个护公司、代运营公司、美妆品牌商归母净利润均恢复并超过19 年水平，但归母净利率走向分化，较 19 年，美妆品牌商下降、而个护和代运营公司提升。22Q1 行业总体归母净利润同比下滑，子行业中仅美妆品牌商实现增长、同比+26.50%。归母净利率方面，22Q1 美妆品牌商同比+0.21PCT、持平略增，其中贝泰妮、上海家化、珀莱雅同比分别+2.57、+1.41、+0.49PCT；其余子行业同比均出现下降。投资建议与推荐标的：我们维持前期观点，行业监管趋严、国际品牌加大布局、渠道端受疫情影响销售承压致行业竞争继续加剧，从年报一季报来看品牌商端仍呈现销售费用率持续上行的趋势，渠道的多元化变革进行中、电商平台新秀崛起，品牌仍面临不进则退的局面。同时，消费者需求细分化和国潮崛起的趋势继续存在，继续关注国内品牌在竞争核心要素产品力上的塑造和持续突破。短期销售处于相对淡季，预计上海等地的疫情虽然对线下客流恢复和线上物流发货带来一定干扰，但影响相对有限，关注二季度重头戏 618 大促中的表现。我们维持前期观点，继续推荐积极提升产品力、运营能力强、已形成多个大单品系列、 多品类及多品牌战略布局清晰的珀莱雅；业绩高增长、细分龙头地位稳固、积极拓展新品类和功效、并积极加大品牌投入提升影响力的敏感肌护肤龙头贝泰妮等。风险提示： 宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响化妆品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力。

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