摘要：业绩表现： 2021 年样本钢企盈利 1051.6 亿元，同比增长 89.4%。 2021 年是行业压减粗钢产量首年，也是 2015 年以来行业首次实现粗钢产量同比回落，全行业营收与利润大幅增加，归母净利同步上行。我们统计了 26 家样本上市钢企（剔除部分特钢、矿产及加工企业）， 2021年全年合计实现营业收入 16198.3 亿元，同比增长 40.6%；实现归母净利润 1051.6 亿元，同比增长 89.4%；扣非后归母净利润 1046.7 亿元，同比增长 98.0%。财务表现： 钢企盈利能力提升，期间费用率持续下降。盈利能力方面， 我们统计的 26 家钢企毛利率、净利率、 ROE 分别为 11.3%、 5.0%、 12.6%，较 2020 年分别增加 0.7pct、 1.2 pct、 5.2 pct；期间费用方面， 2021 年钢企期间费用率 4.7%，较 2020 年下滑 1.1 个百分点，费用端持续改善；偿债能力方面， 钢企经营性活动现金流同比回升， 2021 年钢企经营性活动现金流净额2179.7 亿元，同比增长 69.4%；资产负债率方面， 2021 年各公司资产负债率均值 56.3%，较 2020 年下降 1.0pct；经营表现： 产销规模同比增长， 吨钢毛利净利回升。产销量方面， 2021 年样本钢企共生产钢材 3.43 亿吨，同比增长 3.8%；销量 3.45 亿吨，同比增长 4.4%；吨钢表现方面， 2021 年钢企吨钢综合售价 6232 元/吨，同比回升 33.9%；吨钢销售成本5497 元/吨，同比回升 32.6%；吨钢销售毛利 735 元/吨，同比回升 44.4%；吨钢期间费用 311 元/吨，同比回升 9.9%；吨钢净利 330 元/吨，同比回升 77.9%；上市公司看市场： 资本开支增加、 主要投向新增产能与环保改造。从资本开支方向来看， 2021 年样本钢企资本性支出 896 亿元，同比增长 5.2%，过去十年复合增长率为 2.9%；在建工程规模 1198 亿元，同比增长 23%，过去十年复合增长率为 1.2%；从钢铁项目进展来看， 钢企 2021 年报中在建项目包括钢铁产能的进一步扩建，例如首钢京唐二期、柳钢下属广西钢铁扩产、宝钢东山基地氢基竖炉等项目，以及较多的产线技改、环保升级内容，另外不锈钢加工环节企业加工产能的持续增加值得重点关注；受成本上移以及产量受限影响， 2022 年 Q1 行业盈利普遍回落。 2022 年 Q1 样本钢企实现营收 5229.1 亿元，同比增长 4%；实现归母净利 176 亿元，同比下滑 30.9%；平均毛利率 8.7%，同比下降 3.3 个百分点，环比 2021 年 Q4 增长 7.4 个百分点；平均期间费用率 4.5%，同比下滑 0.6 个百分点，持续改善。后市展望： 供需形势改善， 有望成为稳增长核心配置板块。 全国粗钢产量压减工作继续开展确立行业供给天花板，基建投资持续高增，专项债发行速度进一步加快，同时各项稳地产、稳消费政策正在逐步实行，粗钢消费有望继续随经济温和上行，供需持续改善； “十四五”期间，钢铁行业碳达峰目标后置给行业转型带来更大空间，稳增长政策仍有望带动行业需求复苏，同时随着行业内企业兼并重组的推进，行业集中度有望进一步提高，钢铁行业有望迈入产业集中与盈利复苏的新阶段；投资建议： 建议关注具有显著区位优势的华菱钢铁与新钢股份、高股息率的长材弹性标的方大特钢，行业龙头宝钢股份；继续推荐兼具技术壁垒与高成长特性的甬金股份；此外，显著受益于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。风险提示： 国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨

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