博瑞医药全年业绩快速增长,静待产能释放国开证券2022-04-26.pdf
摘要:博瑞医药(688166)公司发布2021年年报,实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为10.52亿元、2.44亿元和2.24亿元,分别同比增长34%、43.6%和42.7%。其中四季度实现营收、归母净利润和扣非后的归母净利润分别为3.04亿元、6707.9万元和5126.4万元,分别同比增长10.6%、51.7%和21.6%。全年实现EPS为0.6元/股,基本符合我们此前预期。核心原料药品种增长强劲,其它类品种毛利贡献度提升。以芬净类为代表的抗真菌类原料药增长61%,毛利贡献达48%,是公司第一大品类。以磺达肝癸钠为代表的其它类品种同比增长95%,毛利贡献提升至25%,其中抗凝药物磺达肝癸钠收入同比增长244%,毛利率59%(同比+2.41%)。另外抗病毒原料药收入增长-7%,毛利贡献度6%。资本开支加大,静待产能释放。21年公司现有产能偏紧,博瑞制药和博瑞泰兴两大生产基地多数车间产能利用率在90%以上,公司通过产能调配、统筹生产等方式保证了业绩的快速增长。同时21年是公司产能集中建设一年,截至21年年底,公司账面固定资产和在建工程分别为2.38亿和11.31亿,在建工程账面金额是固定资产的4.75倍,同时相比20年年末在建工程增加超过9亿。公司在泰兴、苏州和山东分别进行了原料药和制剂的产能布局,多个产能基地落地后有望大幅提升公司产能规模。投资建议:公司是国内稀缺的拥有较高技术壁垒的仿创药企,凭借多个技术平台,已成功开发出多款在全球供应中占据主导优势的原料药品种,品种丰富,预期增长稳健。同时公司布局多个潜力领域,如长效PDC偶联技术平台、非生物大分子技术平台以及吸入制剂平台等。目前公司发展受产能制约较大,随着产能的逐步释放,公司发展有望迈入新台阶。我们预计公司2022年-2024年分别实现EPS分别为0.76元,1.03元,1.39元。2022年4月22日收盘价对应2022年的估值约28倍,我们继续给予推荐评级,建议关注。风险提示:疫情影响超预期;集采等政策影响超预期;业绩增长不及预期风险;产品竞争加剧风险;产品获批进度不及预期风险;产能释放不及预期;生产安全事故风险;产品研发风险;订单波动风险;海内外宏观经济下行风险;股票市场系统性风险。
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