摘要：本周行情回顾上周（2022/3/21—2022/3/25）沪深300指数下跌2.14%，同期农林牧渔指数上涨3.93%，跑赢沪深300指数6.07个百分点，在28个申万一级行业中排名第1位。子板块方面，上周种植业/渔业/农产品加工/畜禽养殖/饲料/动物保健板块涨跌幅分别为7.93%、4.96%、4.48%、3.75%、2.53%、-0.05%。本周核心观点【生猪】2月产能去化或放缓，建议把握周期趋势性变化方向疫情防控造成调运不畅，猪价止跌反弹。据博亚和讯监测，本周全国生猪均价11.91元/kg，环比上涨0.16%，同比下跌55.47%；自繁出栏亏损549.21元/头，环比减少0.38%，同比下降147.00%；外购养殖出栏亏损287.03元/头，环比减少11.23%，同比减少48.42%；育肥猪配合饲料均价3.78元/公斤，环比上涨0.8%，同比上涨11.50%。但我们认为近期猪价反弹不可持续，本周猪价小幅上涨主要系国内新冠肺炎疫情防控形势严峻所致，多地道路管控严格，生猪出栏调运受阻，加上养殖户挺价惜售意愿增强，屠企采购难度有所增加，市场看涨情绪增强，北方规模场率先涨价带动全国猪价普涨。但疫情防控也对消费造成冲击，批发市场白条猪肉走货缓慢反映终端需求疲软，无力支撑猪价上涨，北方局部地区在周后期出现冲高回落。我们观察到三月中上旬，部分规模场出栏不及预期，临近月末，规模场为完成出栏目标或加快出栏进度，而近期多地疫情防控严格，终端消费短期内或难有明显回暖，预计未来2周猪价将会再度出现踩踏式下跌。3月产能去化幅度或环比扩大，新一轮加速淘汰或在二季度开启。3月份全国生猪价格连续大幅下跌，而饲料成本在2月末的俄乌冲突后持续上涨，养殖户亏损不断加大，我们预计3月份全国能繁母猪存栏环比降幅有所扩大。但通过涌益咨询的数据显示，目前淘汰母猪价格仍高于育肥猪价格50%，淘汰母猪的价格反映出市场产能去化的情绪不够强烈，在市场普遍看好下半年行情的大背景下，散户和规模场淘汰母猪的节奏依旧缓慢，一些资金充足的养殖户依然有继续补充母猪的意愿，仅少部分资金紧张的大养殖企业会考虑淘汰部分母猪缓解压力。今年上半年母猪淘汰不理想，可能造成今年下半年生猪供应仍然充分，使得下半年价格反转幅度不及预期或周期的拐点延后。但近期多地新冠疫情爆发压制消费，4-5月份猪价大概率会在深跌后长期磨底，进而对去年11-12月补栏养户再继续补栏的积极性造成冲击，从而加速养户淘汰母猪的速度，且未来产能去化的主体为年出栏在1000-5000头商品猪的地方适度规模企业。我们继续推荐生猪板块投资机会，目前产能已经呈现持续去化，短期内应弱化对产能去化速度和幅度的关注，重点把握猪周期趋势性变化的方向。【白羽肉鸡】肉毛鸡出栏断档期后恢复出栏，而鸡肉冻品出货节奏缓慢，预计下周肉毛鸡价格或止涨，后期有下跌风险。近期鸡苗供应量略有减少，刺激养殖户补栏，合同鸡放养增加，但高饲料成本抑制补栏积极性，预计下周鸡苗价格涨后调整，涨幅空间有限。【种植链条】地缘政治冲突叠加南美干旱，对国内农产品价格的影响几何？截止2022年3月25日，国内玉米现货价格达到2833元/吨，相比1月初上涨近5%；小麦现货价格达到3213元/吨，相比1月初上涨11%；大豆现货价格达到5505元/吨，相比1月初上涨6%；豆粕现货价格达到5150元/吨，相比1月初上涨超40%。国内大豆、玉米、小麦等农产品依旧依赖部分进口，受国际市场影响较大。我们认为俄罗斯、乌克兰、巴西、阿根廷是我国农产品进口的主要供给方，俄乌冲突和南美干旱天气或对全球粮食生产和供应造成影响，全球粮食价格波动或对国内种植链条造成联动影响。具体来看：（1）国内大豆超85%依赖从巴西、美国进口，南美大豆主产区天气遭遇干旱，造成阿根廷、巴西和巴拉圭大豆产量远远低于最初预期，影响全球大豆供应，国内外大豆价格或出现联动上涨；（2）国内小麦和稻谷自给率高，受国际市场的影响较小，但部分用来生产面包而进口的优质小麦，或造成一定传导压力，但冲击有限；（3）国内玉米仍存一定供需缺口，近两年进口量增长幅度均在10%以上，21/22年玉米进口量达到2985万吨，且主要来自于乌克兰和美国，去年从乌克兰进口占比达到3成，近期俄乌冲突或对乌克兰玉米出口装船造成影响，但2021/22年度国内玉米产量突破历史新高，叠加今年需求端受生猪产能去化影响以及高粱、大麦等农产品的替代作用或有所回落，进口波动对国内玉米价格的影响或难以持续，近期玉米价格持续上涨也受到疫情防控导致的调运不畅，预计在疫情防控解除后玉米价格有望高位小幅回落。此外，我们也应该关注到俄乌冲突若持续激化，导致原油、天然气等能源定价大幅上升，进而导致农药、化肥等主要农资价格出现大幅上涨，对未来国内外粮食生产造成潜在的负面影响。投资建议【生猪养殖】养殖寒冬，我们围绕“不会破产”和“出栏可预期”两条主线挑选标的，推荐新五丰、牧原股份及其他现金流充裕、出栏可兑现的企业。【白羽肉鸡】产业链已经经历1年的亏损，下游深度亏损抑制补栏积极性，鸡苗价格下滑影响孵化场盈利，或倒逼种鸡场主动去产能，我们或在2022年三季度看到鸡苗供应量的环比收缩，后续关注在产祖代鸡和在产父母代鸡的存栏变化。推荐关注布局全产业链业务的企业，以及上游主营鸡苗销售业务的标的。【动保】板块受猪价拖累已跌至合理区间，预计2022年下半年猪价反转带动行业景气度上行，板块有望迎来估值修复，建议低位布局。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，以及产品储备丰富的行业龙头。风险提示新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。

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