天然气行业深度报告:碳中和加速能源转型,我国天然气未来发展空间广阔光大证券2021-12-28.pdf
摘要:碳中和目标加速能源结构转型,天然气是我国迎来碳达峰拐点的重要工具。天然气是高热值、低碳排放的化石能源,单位热值碳排放仅为煤炭的60%左右。我们认为在我国双碳目标约束下,天然气作为清洁一次化石能源,将是我国减缓碳排放增长速度的重要工具,在非化石能源使用占比未大幅提升的前提下,天然气将在我国“碳中和之路”中发挥重要作用。据我国学者徐博等在《中国“十四五”天然气消费趋势分析》中的测算,我国2021-2025年天然气需求量CAGR有望达到5.8%。天然气定价地域性强,我国市场化定价与管制并存。全球天然气的定价机制具有一定的地域色彩,北美、欧洲采用完全市场化的定价方法,亚洲天然气进口价格与原油价格挂钩;我国LNG、非常规气价格机制已全部实现市场化,而管道气出厂价、管输费和配气费受到政府指导价管制。未来随着全球天然气贸易的不断发展,天然气定价机制将会趋向于全球一体化。全球天然气中长期供给修复确定性高。1)美国天然气有望加速进入全球市场。得益于其大力推进的LNG出口液化产能建设,叠加国内管道建设推动管道气对国内LNG消费的替代,美国LNG出口增速较快,2016-2020年美国LNG出口CAGR高达97.7%。我们预计至2025年,美国的出口液化设施和管道输送能力将翻倍,进一步强化LNG出口能力。2)俄罗斯出口天然气以管道气外供为主,其直供欧洲的“北溪2号”天然气管道已经建成,“北溪2号”产能约为2020年欧洲天然气需求的10%,若“北溪2号”开始向欧洲供气,将有效缓解欧洲天然气需求压力。我国天然气进口依存度上升,进口气设施建设增长可期。我国自产天然气的主要来源是三大国有石油公司——中石油、中石化、中海油,近年来受制于资本开支增长放缓,天然气产量增速不及销量,进口依存度持续上升。我国管道气进口价格低于LNG,中俄东线供气量逐渐提升,将成为未来天然气进口的主要增量之一。LNG接收站建设稳步推进,我们预计到2025年我国LNG总接收能力有望达到1.8亿吨/年,将有效保障LNG的供应能力。投资建议:在碳中和目标的大力推动下,我国天然气需求有望持续增长,天然气生产商将充分受益于天然气价格上涨;进口需求提升的背景下,天然气接收站建设有望加速。我们推荐:1)自产气龙头、进口气业务扭亏为盈的中国石油(A+H);2)聚焦天然气主业、21年H1业绩实现高增长的新奥股份;3)绑定国际原油巨头,LNG业务增量可期的九丰能源。建议关注:1)LNG接收站业务超预期,拥有LNG接收站优秀核心资产的广汇能源;2)聚焦城燃主业的新奥能源;3)聚焦天然气终端零售,核心业务高成长的昆仑能源;4)聚焦煤层气开采业务的新天然气、蓝焰控股。风险分析:行业周期风险、新冠疫情持续带来需求不及预期风险、进口设施建设不及预期的风险。
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