中信建投中信建投2020年年报点评:自营交易高速发展+股债承销双击,ROE行业一骑绝尘东方证券2021-04-02.pdf
摘要:中信建投(601066)核心观点20年公司ROE高达15.30%,行业一骑绝尘。1)公司2020年实现营业收入233.51亿元,同比+71%,实现归母净利润95.09亿元,同比+73%。2)公司2020年实现ROE15.30%,同比+5pct,远高于行业平均7.28%,高居行业榜首。截至20年末权益乘数达4.38,较年初增加0.3。3)自营、投行、经纪、利息、资管净收入贡献度分别为37%、25%、21%、6%、6%。自营收入翻倍,经纪市占率提升明显助收入同增70%。1)截至20年末公司表内金融资产规模较年初+47%至1868亿元;其中股票与债券类资产较年初分别+69%/+53%至155/1270亿元;场外衍生品取得快速发展,20年新增期权与收益互换规模分别为2465/410亿元,同比增长25%/257%。20年实现自营收入86.73亿元,同比+97%。2)20年公司股基成交额市占率由2.62%升至2.93%,同时受益于市场高活跃度,经纪收入同比+70%至48.36亿元。3)20年末两融余额达552亿元,同比+88%,市占率由2.87%增至3.41%。但受股票质押缩减与利息支出大增影响,利息净收入同比-15%至13.31亿元。股债承销双击助投行收入同增59%,。1)20年公司完成股票承销2346亿元,市占率14%,排名第二;注册制开闸助IPO规模高达837亿元,市占率18%,高居第一。公司完成公司债、企业债与ABS承销6268亿元,市占率11%,行业第一。“股债承销双击”之下,20年公司实现投行收入58.57亿元,同比大增59%。2)20年公司实现大资管业务收入12.92亿元,同比+21%。资管方面,主动管理规模同比+45%至3367亿元,占比由42%升至69%。基金管理方面,公募管理规模同比+55%至267亿元。财务预测与投资建议考虑到21年市场行情及活跃度的负面影响,将公司21-22BVPS由8.66/10.23微调至8.59/9.95,新增23BVPS为11.57元,按可比公司法,基于高ROE给予30%溢价,目标22PB为3.40x,对应目标价33.84元,维持增持评级。风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
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