摘要：Q4 国内消费继续复苏， C 端家居、生活纸品、文具等领域均持续恢复，此外，轻工出口链在 Q2 分化（居家办公受益）背景下， Q3 双重受益防疫+产能替代，出口板块全面修复， Q4 料修复趋势依旧。推荐组合：【中顺洁柔】（10、 11 月、 12 月金股）【志邦家居】【顾家家居】【晨光文具】【永艺股份】【梦百合】【欧派家居】。生活用纸&个人卫生护理板块： 推荐中顺洁柔， 10 月来纸浆价格持续回调，另公司采取多联席 CEO 管理架构利于效率提升， Q2 公司受益疫情影响业绩超预期，我们判断 Q3 在加大资源投入下销售依旧顺畅， Q4 更有望加速，电商快速增长/高端产品线占比持续提升趋势持续。关注个人卫生护理领域，伴随国内零售渠道变革，国内个护品牌逐步切入市场，制造端龙头企业优势日益增强，高品质国货品牌逐步获得消费者青睐，我们看好新零售渠道变革下国内个护龙头企业在制造端的竞争优势。出口板块：Q3 海外疫情并未得到显著缓解，海外客户补库存，家居出口板块订单景气度持续。 上半年海外抑制的家居需求逐步释放，并 Q3 海外疫情并未全面缓解，海外产能持续受阻，国内家居出口订单景气度持续。从数据看，海关出口增速从 6月回正，增速逐月递增。根据海关月报数据，10月海关出口 2371.8亿美元，同比+11.4%，较 5/6/7/8/9 月的-3.2%/0.5%/7.2%/9.5%/9.9%明显上升。家具及零件出口 6月正增长后持续改善，10月单月家具及零件出口额 386.60亿元，同比 28%，较 5/6/7/8/9 月的-11%/12%/27%/26%/29%总体持续改善。从累计数据看， 1-10 月累计家具及零件出口实现 3099.30 亿元，同比增长4%，较 5/6/7/8/9 月的-17%/-12%/-6%/-2%/+1%持续改善；PVC 地板、办公椅、弹簧床垫、金属框架沙发在家居出口品类中增速较高。PVC 地板出口受疫情影响相对较小，出口数据持续高增长。从累计数据看，1-10 月累计实现 44.3 亿美元，同比增长 12%，较 4/5/6/7/8/9 月的7%/5%/8%/9%/9%/10%增速稳步提升。办公椅出口额增速持续攀升，持续高景气。受疫情短暂影响， 20Q1 办公椅出口呈现负增长， 4 月后迅速复苏，并保持双位数增幅。累计看 1-10 月累计实现出口额 207.9 亿元，同比增长 35%， 4/5/6/7/8/9 月累计同比增速分别为-8%/-1%/10%/19%/26%/32%。弹簧床垫品类今年增速较高，主要是低基数影响。从累计数据看， 1-10 月分别累计实现 42.33 亿元，同比增长 10%，弹簧床垫累计同比增速从 8 月转正， 8/9 月累计同比增速分别为 3.9%/7.3%。内销家居板块：竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。 Q2 国内可选消费全面复苏，并 Q2 接单逐步修复并体现在 Q3 报表端，好莱客发布三季度业绩， Q3 环比显著改善，单 Q3 收入/归母净利润分别 6.66 亿/1.03 亿，分别同比+7.53%/-8.24%。订单方面， Q3 零售持续修复，国庆长假及双十一家居促销或加速订单增长，我们维持竣工回暖的判断，依旧看好线下零售渠道价值。19 年以来受益精装修房比例提升+地产集采供应商数量减少，大宗业务持续高增长，今年大宗相较零售受疫情冲击小，建议重视历年四季度地产竣工放量趋势。短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。 短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力。新型烟草和必选消费： 中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】。风险提示： 原材料价格上行风险，行业价格战，中美贸易摩擦风险等；

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