化工行业专题研究：新能源强势拉动，PVDF进入高盈利高景气周期国盛证券 2021-07-26_行业研究_报告

化工行业专题研究：新能源强势拉动，PVDF进入高盈利高景气周期国盛证券 2021-07-26

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发布机构：国盛证券发布时间：2021-07-26大小：1.92 MB页数：共20页上传日期：2021-11-24语言：中文简体

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摘要：PVDF是性能优异的新材料。作为氟碳新材料家族中的成员，PVDF特殊的分子结构使其兼具结构稳定性和易加工性，具备优异的耐老化、耐高低温、绝缘、耐化学、耐UV性能。在锂电池中，PVDF是正极粘结剂材料，也用于隔膜涂覆；在光伏电池中，PVDF因其优异的抗环境侵蚀能力，被用作主流的背板涂层材料。此外，PVDF还是高性能涂料和水处理膜的核心材料。PVDF下游需求扩张速度快，供给端壁垒高，并且下游高性能涂料、光伏、锂电材料对涨价接受度强。我们认为在新能源强势拉动下，PVDF将进入高盈利高景气周期。供给端严格受限，需求端受锂电、光伏拉动高速增长。需求方面，受下游锂电、光伏需求高速扩张拉动，我们预计我国PVDF需求将从2020年的4.80万吨增长至2025年的11.37万吨；供给方面，根据百川盈孚，2020年我国PVDF产能约6.98万吨，产量仅3.67万吨，且其中仅少数产能可满足锂电、光伏需求，供需矛盾较为突出。扩产难度方面，PVDF投产周期约2至3年；并且，应用于锂电池的PVDF对纯度、分子量等要求较高，具有更高的技术壁垒；更重要的是，PVDF的原材料R142b新增产能审批受到了严格的限制。根据百川资讯，截至7月20日锂电级PVDF已上涨至20万/吨，同比+108%，光伏级PVDF涨至18万/吨，供需矛盾日趋加重。据统计，2022年底全行业新增产能较少，而下游需求持续超预期增长，我们认为PVDF及R142b将成为下游锂电及光伏行业需求扩张中的最核心的原料瓶颈。产业链利润集中在R142b环节，一体化厂商大幅受益。R142b为PVDF的直接原材料。供给方面，由于R142b对臭氧层具有破坏作用、具有较强温室效应、生产过程需要使用氯气等原因，其产能审批受到严格的限制，目前扩产周期约三年；需求方面，外资厂商苏威、阿科玛需外购R142b，外资厂商PVDF聚焦于高端应用领域，加上产品性能优异，售价大幅高于行业平均水平，外资厂商外购R142b的需求对R142b的价格产生了强势的边际拉动。截止7月20日R142b已上涨至7.5万/吨，年初仅2.0万/吨，价格上涨幅度领先于PVDF；成本方面，R142b的主要原材料为电石、氢氟酸，价格涨幅相对较小，这导致了目前整个产业链的核心利润集中在R142b环节，以光伏级PVDF售价测算，若外购R142b，则毛利约4.5万元/吨。若配套R142b，则毛利润可超过15万元/吨，因此配套R142b产能的一体化PVDF厂商将大幅受益于R142b-PVDF的产业链高景气。建议关注：东岳集团、巨化股份、联创股份、三美股份。风险提示：新能源需求超预期下滑、新型替代品技术快速发展、产能限制政策变化。

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