摘要：2021 年 2 月客运需求探底。我们通过跟踪商务 PMI 指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。由于国内疫情冲击结束， 2021 年 3 月商务 PMI 指数环比提升 4.9 至 56.3，航空客运需求有望快速恢复；2021 年 1-2 月社零同比上涨 33.8%，相对 2019 年同期增长 6.4%，尽管国内疫情出现反复，但居民消费意愿恢复较好；2021 年 1 月、2月免税品进出口金额分别同比增长 74.7%、159 %，保持快速增长；港台、日本的中国大陆旅客 2021 年 1 月入境（关）人次继续维持在一万人次（以下）低位，2021 年 2 月国内居民赴澳人数下降至 38.1 万人次，环比下降 23.3%。压抑的客运需求有望在五一、暑运集中释放。 2021 年 4 月 3 至 5 日(清明假期)，全国预计发送旅客量同比 2020 年同期增长 142.4%。其中铁路客流量 4991 万人次，恢复至 2019 年同期的 92.4％，民航预计运输旅客 432.8 万人次，恢复至2019 年同期的 89.3%。疫情期间压抑的客运需求预计将在五一、暑运集中释放。云南瑞丽市“329”疫情的影响仍在延续，若干地区被调整为中高风险区。考虑目前疫情影响区域有限，预计不会对国内整体客运需求复苏带来重大不利影响。出口企业提前开工，2021 年 2 月货运需求继续大幅上涨。我们通过跟踪 PMI指数、进出口增速、工业增加值增速、固定资产投资增速来观察未来货运量的变化趋势。2021 年 3 月制造业 PMI 指数小幅上升至 51.9；2021 年 1-2 月工业增加值累计增速 35.1%，相对 2019 年同期增长 16.9%；2021 年 1-2 月固定资产投资累计增速为 35%，相对 2019 年同期增长 3.5%；2021 年 1 月、2 月进出口金额同比增长 25.6%、67%。整体来看，受春节期间出口企业提前开工的提振，制造业保持较高景气度，推动整体货运需求增长。人民币兑美元汇率小幅贬值，原油价格冲高回落。 基于交运公司成本结构，我们跟踪 7 天回购利率、五年期 LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7 天回购利率窄幅振荡，五年期LPR 在 2021 年 3 月没有调整；人民币兑美元汇率小幅贬值；布伦特原油价格冲高回落，但仍保持 60 美元/桶以上。行情回顾：2021 年第十五周，沪深 300 指数下跌 2.45%，交通运输行业指数下降 0.59%，跑赢沪深 300 指数 1.85 个百分点。分子行业看，航运、铁路涨幅居前，分别上涨 10.09%、1.37%；快递、机场跌幅居前，跌幅分别为 10.68%、1.55%。投资建议： 清明假期客运需求快速恢复，疫情期间压抑的客运需求有望在五一、暑运集中释放；美国疫情经济刺激计划落地，集运有望保持较高景气度。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、南方航空、吉祥航空和春秋航空，建议关注华夏航空、中远海控。风险分析： 新冠疫情持续时间超出市场预期；宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。

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