摘要：行业核心观点：2020年传媒行业受疫情冲击较大，板块营收为5548.96亿元（YoY-11.50%），归母净利润为45.46亿元（YoY-32.53%）。疫情冲击下过半公司营收下滑，影视行业受损尤其严重。21Q1营收同比增长28.30%，归母净利润同比增长77.03%，疫情后恢复显著。分板块来看，游戏行业Q1在去年高基数下依然同比增长，但A股游戏行业整体上营收同比略有下降；在线视频上，行业提质减量、未来增长以优质内容推动提价驱动。影视院线在元旦档和春节档拉动下加速复苏，业绩大幅回升；广告营销板块梯媒价值认可度持续提升。从市场表现看，板块估值自20H2至今呈下行趋势，20年及21Q1涨跌幅处于申万一级行业的中下游水平，基金配置已连续2个季度维持低配，Q1对游戏有所加仓。投资要点：游戏：高景气度延续，费率上行问题需关注。1）财报方面，20年游戏板块企业实现营收677.11亿元（YoY+3.34%），21Q1营收同比下降5.73%，归母净利润同比下降31.59%，部分新品投放拉升期间费用率，净利率同比下降6.94pct。2）行业数据方面，21Q1游戏用户规模略有下滑，但市场规模仍实现高位增长。游戏市场存量竞争下，要求精品化驱动ARPU提升，进而驱动行业增长。3）投资建议方面，买量成本上行是市场的重要担忧，建议关注不依赖于买量、布局差异化赛道的厂商（个股：吉比特）；老牌大厂年轻化新品推出在即（个股：完美世界）。视频：长视频在疫情红利退却+短视频冲击下时长下降，行业提质减量进行时。数量上，Q1剧集备案、上新均有下降，平均集数亦有减少；质量上，视频平台纷纷提价，进入提价阶段侧面反映优质内容供给增加。建议关注在20Q1高基数下依然实现亮眼增长的芒果超媒、新媒股份。广告营销：顺应经济复苏业绩回暖，盈利能力提升拐点已现，关注分众传媒。1）Q1板块盈利能力有所改善，单季度同比看，板块毛利率、净利率出现拐点，分别提升2.61/3.03pct。2）梯媒价值愈发得到认可，广告营销投入向确定性渠道靠拢，行业龙头分众传媒凭借核心点位、品牌引爆能力优势更为凸显。影院视频广告在影院观众逐步回流过程中也加速复苏，受益于春节档和元旦档票房火爆，1月影院视频广告花费同比增长10.1%，2月环比增长54.7%。出版：实体书店恢复拉动行业复苏，图书出版受益“建党百年”。1）疫情下实体书店营业受阻，板块营收YoY-1.54%，归母净利润YoY-6.93%。虽均有所下滑，但幅度较小；现金流较19年有所改善，板块强防御属性优势凸显。2）Q1业绩整体已得到修复，整体图书零售市场规模同比增长18.59%，板块营收和净利润均接近19年同期水平。3）21年恰逢建党100周年，主题出版物预计在全年都将对市场起到重要带动作用，Q1马列、学术文化、法律类所占的码洋比重均较去年同期有较大幅上升。影视院线：核心档期表现亮眼，影院新建重获提速。1）20年疫情冲击下影院停业停工半年，成为亏损最严重的板块，营收与利润均大幅下滑。2）21Q1票房贡献主要来自于创下历史纪录的元旦档和春节档，《送你一朵小红花》、《你好，李焕英》等优质影片催化观众疫情后“报复性”观影需求，板块净利润和毛利率均已高于19年同期水平。随着电影市场加速复苏，Q1全国新建影院375家（QoQ+28.87%），新增银幕2221块（QoQ+28.01%）。但由于日常档期影片不足，整体看观影人次自18Q1以来处于下降通道之中。3）投资建议：关注业务逻辑可支撑中长期投资的光线传媒（短期看项目储备丰富、多部有排期上映打算；中长期看赛道相对优质-动画产业链已形成，工业化体系逐步健全，IP价值沉淀下通过衍生品进一步放大价值可期）。风险因素：监管政策趋严、新游延期上线及表现不及预期、出海业务风险加剧、国网整合不及预期、疫情反复风险、商誉减值风险。

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