慈文传媒首次覆盖:优质国有影视龙头,2024年开启多元战略转型海通国际2024-05-16.pdf
摘要:慈文传媒(002343)投资要点:2019年公司完成控制权变更,成为江西省国有文化传媒公司。2019年3月,慈文传媒控股股东、实际控制人完成变更,交易完成后,江西省出版集团公司全资子公司华章投资成为公司控股股东,江西省人民政府成为慈文传媒的实际控制人。华章投资合计通过2次股份受让(转股价13元/股)和二级市场增持(增持均价9.207元/股),截至2023年报,持有公司20.05%股权,通过受托表决拥有公司29.79%股权的表决权股份。影视主业强化高质量发展,与各大头部平台建立紧密合作。2023年,公司总营收4.6亿元(同比-1.1%),扣非归母净利-3966万元;归母净利2763万元(同比-43.9%),主要系应收账款减值转回、项目置换收益、项目债务重组等;经营活动现金流净额1228万元(同比-95%)。影视剧为公司第一大主业,2023年收入为4.59亿元(同比-1.46%),主要来自《烽火流金》、《紫川光明三杰》、《紫川光明王》等项目和存量剧集的多轮发行;毛利率7.8%(同比-15.2pct)。2023年共有4部影视剧和1部广播剧实现首轮播出,6部影视剧取得发行许可证,3部完成制作,8部处于后期或拍摄中,整体项目储备丰富,持续精品大IP内容打造,与爱奇艺、优酷、腾讯、芒果TV等各大平台建立紧密合作。积极转型定位成为一家相关多元化、轻资产、平台运营的泛文化公司。1)力争搭建自己的短剧平台打造,打造长、中、短剧相结合的影视制作集群;2)打造游戏、动漫及衍生品业务,与腾讯、优酷、爱奇艺、哔哩哔哩、字节等平台深入探讨合作,发掘控股股东江西出版传媒集团系统内游戏版号资源,持续多元内容开发。2023年,公司游戏业务收入129万元(同比+361%),毛利率65.7%。3)与智象未来达成战略合作、所参与基金参投Rokid、与小派科技(国内VR硬件开发商)开展战略合作、与互影科技开展互动影游等,积极打造新技术催生下的数字版权、元宇宙、AIGC等数字文化资产产业集群。推进管理提升,大股东赋能。公司依托国有控股股东,构建新型公司架构,与江西银行、招商银行南京分行、北京银行南昌分行建立战略合作,充分利用资本市场,积极拓展公司投融资渠道。整体看,公司在政策、产业赋能、资源导入、融资增信、战略规划等多维度聚合优势,持续稳定健康发展。盈利预测与估值。我们对公司主营预计如下:1)影视剧业务:从项目储备看我们预计公司2024-2026年确认收入主要作品集数分别为158集、170集和180集,考虑剧集类型假设单集价格分别为400万元、450万元和450万元;2024-2026年,公司影视剧业务收入分别为6.3亿元、7.7亿元和8.1亿元,同比增速分别为37.7%、21.0%和5.9%;2)游戏及互联网服务业务:我们预计公司2024-2026年收入分别为500万元、1000万元和1500万元。整体我们预计公司2024-2026年总营收分别为6.4亿元、7.8亿元和8.3亿元,同比增速分别为38.3%、21.8%和6.6%;归母净利分别为0.72亿元、0.93亿元和1.07亿元,同比增速分别为160.1%、30.1%和14.2%。我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.15、0.20和0.22元/股。采用PE估值,参考可比公司2024年38倍PE估值,我们给予公司2024年45倍PE估值,目标价6.75元/股;采用PB估值,我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为2.19、2.38、2.61元/股,参考可比公司2024年平均4.9倍PB,给予公司2024年5.0倍PB估值,目标价10.95元/股。出于审慎性原则,我们平均结合PE和PB两种估值法,目标价8.85元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示。影视项目进展不及预期,业务转型进展开展不及预期。
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