金属行业2024年中期投资策略:金、铜配置贯穿全年,供给约束驱动新周期开启开源证券2024-05-10.pdf
摘要:1.贵金属:降息将存在实质性催化,黄金短期斜率抬升型上涨未结束本轮黄金上涨始于2022年10月,降息周期“N”型走势较为明显,我们认为当前位于N字型走势第三段。实际利率与黄金出现不对称性偏离,主要原因在于长短期利率倒挂引起“smartmoney”对美元及美债不信任,去美元化背景下,我国央行购金的持续增量也助力金价上涨。2024H2来看,避险情绪与信用风险对冲对金价托底,降息的实质性催化仍然存在。美元指数、实际利率开启下行周期将有力刺激金价的上涨,根据我们的定量模型测算,2024年底黄金或将冲击3000美元/盎司。从长期视角看,类比1970年黄金牛市,我们认为黄金当前处于ManiaPhase,公众逐渐意识到配置黄金的重要性,黄金作为纸币的信用背书,伴随美国货币超发,黄金将重新迎来价值重估,黄金短期斜率抬升型上涨未结束。推荐标的:山东黄金、中金黄金、银泰黄金、株冶集团。2.工业金属:供给约束驱动铜价上行,“铝代铜”需求强化铝价上涨协同铜:供给端,铜精矿供给紧缺叠加低库存,铜精矿供给迎来近乎2021年锂矿“皮尔巴拉”时刻。根据我们《铜深度报告二》测算,铜价需到1.3万美金上方才对资本开支形成刺激。需求端,本轮铜价上涨源于海外,传统跟踪国内需求的模式或面临挑战,国内需求走弱更多体现为海内外价差的走阔,同时,过去的跟踪方式局限于追踪铜的制造业需求,考虑到贸易后的终端需求,海外实际需求占比或高于前期需求模型的测算值。受益标的:紫金矿业、洛阳钼业、金诚信等。铝:供给端,国内4500万吨供给“天花板”迫近,海外电解铝投产缓慢,供给刚性格局逐步凸显;需求端,2024年预计地产端将会有一定拖累,但伴随铜价上涨,“铝代铜”市场空间或超预期。成本端,预焙阳极、电力成本不断下行,电解铝盈利能力得到修复,但晋豫矿山停产叠加几内亚铝土矿供应扰动频发,矿端资源价值凸显,氧化铝价格不断上涨,或蚕食部分电解铝环节利润;重新审视评产业链利润结构占比后,推荐标的:云铝股份,受益标的:天山铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业、神火股份。锡:供给端扰动频发,印尼出口量尚未完全恢复至正常水平,缅甸佤邦采矿端依旧处于停产状态,需求端中短期有光伏、新能源车等新能源领域以及半导体行业复苏的催化,长期有5G、AI、工业互联等蓝海市场的打开,供需格局较好;成本端,伴随资源枯竭锡矿开采成本中枢不断上移托举锡价,锡价中枢有望逐步上行。推荐标的:锡业股份;受益标的:华锡有色、兴业银锡。3.能源金属:供给相对过剩未扭转,关注兼具第二成长曲线企业锂:供给端,我们下调2024年全球锂盐一次供应产量至131.1万吨LCE,同比增长36%,较此前预期下调约11万吨LCE;需求端,自2024年3月份伴随下游排产数据好转,下游补库需求带动价格略微反弹,但供需基本面仍然过剩。板块建议逢低布局成本优势显著,或兼具第二成长曲线的矿业企业。推荐标的:中矿资源;受益标的:藏格矿业、永兴材料。4.钢铁:制造业主动补库周期下,钢铁行业拐点将至供给端,能耗目标+主动减产,粗钢供给相对2023年或将出现边际下降。需求端,消化存量,优化增量的房地产政策背景下,建筑业需求有望筑底;新质生产力、设备更新和消费品以旧换新或将带动制造业需求抬升,人民币贬值与蒙煤成本优势将使钢材出口维持景气,当前,五大材库存压力尚可,我们判断钢铁行业拐点将至,此轮钢铁行情或主要由制造业主动补库带动。受益标的:华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、久立特材、武进不锈、常宝股份。5.风险提示:黄金:美联储继续加息,地缘政治风险。铜:产能释放节奏不及预期、矿石及铜精矿销售节奏不及预期、矿石品位超预期、矿石回收率超预期提升等。铝:国内需求不急预期;海外电解铝产能释放超预期。能源金属:新能源车需求不及预期、储能需求不及预期、海外锂矿项目进展不及预期、非正式立项项目资源流入过多。钢铁:房地产未能企稳,政策措施落地不及预期。
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