宏观经济点评:商品以价换量带动出口延续温和回升开源证券2024-05-10.pdf
摘要:事件:以美元计,中国4月出口同比+1.5%,前值-7.5%;4月进口同比+8.4%,前值-1.9%;4月贸易顺差723.5亿美元,前值为585.5亿美元。出口改善主因消费品以价换量,生产资料需求尚不牢固1.出口同比由负转正,实质性外需温和修复。一方面,2024年4月我国出口同比+1.5%,2024年4月出口三年复合同比+3.6%,略低于3月的+5.2%,2024年4月出口环比+4.6%,高于过去5年+1.8%的均值。另一方面,4月摩根大通全球制造业PMI指数仍处于荣枯线以上,韩国、越南出口等外部领先指标同样印证需求改善趋势延续,但幅度相对有限。2.东盟支撑我国出口同比为正,边际改善地区主要为欧美发达地区。从绝对贡献来看,我国2024年4月同比为正主要为东盟支撑,东盟拉动我国出口同比2.35个百分点。从边际变化上看,因2023年3月与2022年4月均存在基数扰动,因此为排除基数效应影响,直接观察我国实质性外需改善来源,我们以2024年4月各地区对我国出口相较于2021年4月三年增速的贡献作为衡量标准:相较于2024年3月,2024年4月出口边际改善的地区主要为欧美发达地区,美国、欧盟对我国2024年4月出口三年同比的贡献分别为-0.09、1.23个百分点,相较于2024年3月提升0.72、0.20个百分点。3.汽车、消费电子产品出口边际回升。从边际变化上看,同样为排除基数效应,以2024年4月各类产品对我国出口相较于2021年4月三年复合同比增速为衡量标准。地产后周期产品、消费电子产品出口增速边际提升,2024年4月三年出口复合同比+0.4%、-5.0%,较前值分别提升了0.02、1.02个百分点,汽车出口增长维持相对稳定,2024年3-4月三年出口复合同比保持在60%以上。4.量价拆分来看,出口改善主要来源于部分消费品以价换量。出口价格贡献方面,多数重点产品2024年4月出口价格并未明显改善,粮食、稀土、箱包鞋靴、家用电器、液晶显示板等产品甚至出现价格同比贡献的明显下滑。出口数量贡献方面,为排除基数效应影响观察边际变化,采用三年复合同比贡献,鞋靴等出行消费品、集成电路与液晶显示板等消费电子产品以及汽车、家用电器出口数量贡献边际改善。量价拆分结果或表明:当前出口处于恢复前期,消费品以价换量带动出口在边际上温和回升,生产资料需求尚不牢固。进口:同比回升,内需延续改善4月进口同比延续回升,较前值上升10.3个百分点至8.4%。排除基数效应,三年复合同比-0.4%,前值-1.2%,反映当前我国内需延续改善。后续来看,随着海外大宗品价格的进一步提升与国内需求的温和修复,进口价格与数量同比有望继续上升,进口或将延续改善趋势。出口或将温和修复2024年4月美国非农就业、ISM制造业PMI等数据回踩,制造业补库等经济活动出现反复,或反映高利率环境下,外需回升动能相对有限。聚焦到我国出口端,我们认为出口企稳回升方向大概率确定,但弹性与空间或存在限制,基准情形下,预计后续我国出口同比增速将温和修复,全年或为低个位数正增长。风险提示:外需回落超预期,政策变化超预期。
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