泸州老窖2023年报及2024Q1点评:沉心定志,稳步向前东吴证券2024-04-29.pdf
摘要:泸州老窖(000568)投资要点事件:公司公布23年报及24年1季报。23年营收/归母净利实现302.3/132.5亿元,同比20.3%/27.8%,符合预期;对应23Q4营收/归母净利为82.9/26.8亿元,同比+9.1%/24.8%。24Q1营收/归母净利润91.9/45.7亿元,同比+20.7%/23.2%,略超市场预期。23年收入符合预期,国窖引领增长。23年公司“深化改革、聚焦突破、数字赋能、全面进攻”积极开展工作,推动多价位带产品齐驱并进。①中高档酒268.4亿元/+21.3%,量价同比+1.2%/19.8%。其中,国窖系列收入实现20~30%增长,主要受益结算价上调及春雷、秋收行动对扩终端、强开瓶的持续推进;泸系中档酒收入同比基本持平,60版特曲收入保持约20%同比增长,老泸特消化库存。②其他酒类收入32.4亿元/同比+22.9%,量价同比+19.6%/+2.7%。伴随产品梳理完成,头曲承接大众消费红利,百元价位带积极发力,渠道端加大县级市和乡镇市场终端铺货,实现较好增长。毛利率增幅积极,费用率持续改善。23年销售净利率同比+2.5pct至44.0%,成本、费用均有积极贡献:①毛利率:同比+1.7pct至88.3%,主因国窖调价及成本优化贡献,酒类吨价/吨成本同比+8.7%/-3.0%。②费用率:员工薪酬优化是销售、管理费率改善的主要贡献,主因股权激励实现中长期激励补充,激励摊销费用与即期薪酬确认有错期,考虑24~25年费用摊销退坡,预计费率仍有改善空间。23年销售费用同增15.2%,其中广宣+促销合计同比+19%,广宣费用同比-14%,主因公司收缩传统媒体广告投放,推行精准营销,通过差异化携手澳网、国际乒联赛事及“一带一路”国际合作论坛等,更好优化费效;促销费用同比+108%,主因场景修复带动开瓶及红包投入加大。Q1业绩略超预期,乐见费效持续提升。1)收入端:估算国窖收入同比增速15~20%,中档酒同比增速快于20%,头曲也保持较快增长。其中,国窖动销保持稳定兑现;泸系中档酒开局积极,红包投放及春节期间餐饮活动成效显著,特曲23年报表调整蓄力,预计24年加速释放。2)收现端:Q1销售收现比达116%,Q1收入+△合同负债同比增长34%,主因24年开局回款进度抓抢顺利,渠道对头部品牌的选择更趋集中。3)盈利端:Q1销售净利率同比+0.9pct至49.8%,主系费效提升。中档酒增速修复拉回产品结构,毛利率同比小幅提升0.3pct至88.4%。销售费率、管理费率分别同比-1.2pct、-0.8pct,预计部分费用结算在Q1尚未完全体现,但薪酬优化贡献延续。盈利预测与投资评级:24年开局亮眼,为后续销售动作打下坚实基础,预计全年国窖增长不低于整体15%目标增速,中档酒产品实现动能增益,业绩兑现能见度高。我们略上调2024-2025年归母净利润为163、200亿元(前值为162、199亿元),分别同比23%、23%(前值为22%、23%),预计2026年归母净利润为244亿元,同比+22%,当前市值对应PE为17、14、11倍,维持“买入”评级.风险提示:行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题。
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