摘要：投资要点：空调整体：内销承压，外销保持高增速。当月实现产量1546万台，同比-4%，复合19年增速为-4%。主要源于需求端较低迷+原材料涨价，企业排产谨慎。内销量878万台，同比-14%，增速转负，复合19年-8%。一方面源于去年同期高基数，另一方面终端显著提价压制了消费需求，另外今年入夏以来多地气温较凉爽，除华南外其他区域销售较为平淡。外销量710万台，同比+16%，复合19年+6%，销量端欧美需求持续扩增，价格端涨幅10%左右，成本增加20%左右，目前企业对待海外订单比较谨慎。内销：格力强劲恢复，美的海尔较19年增长稳定。格力5月内销量296万台，同比+14%，复合19年为-3%；美的5月内销260万台，同比-20%源于高基数，复合19年+3%；海尔5月内销量102万台，同比下降-13%，小幅跑赢行业，复合19年为+1%。外销：美的海尔领跑，海信提速。美的5月外销300万台，同比+33%，复合19年为+28%；格力5月外销量115万台，同比-12%，复合19年为-11%；海尔5月外销量32万台，同比+33%，复合19年为+11%；海信5月外销量41万台，同比+31%，有所提升，复合19年+2%。冰箱整体：内销低迷，外销增速收窄。内销方面，5月当月内销339万台，同比由正转负，为-13%，复合19年为-6%；1-5月累计+16%，年累计复合19年为-1.1%，需求端不振+五一出游人数增多减少了购置需求。外销方面，5月当月外销量406万台，同比+5%，复合19年为+4%，增速收窄。分区域看，出口欧洲增长最优，美国、加拿大、澳洲下滑明显。内销：海信实现正增长，海尔跑赢行业，企业整体承压。海尔5月内销111万台，同比-11%，复合19年为-4%；美的5月内销51万台，同比-18%，复合19年+2%；海信5月内销量36万台，同比+6%，复合19年为-3%。三家龙头企业年累计复合19年增速分别为+3%、+8%、-2%。外销：龙头齐领跑，行业分化明显。海尔5月外销7万台，同比+44%，复合19年为-16%；美的5月外销量77万台，同比+19%，复合19年+18%；海信5月外销量78万台，同比+30%，复合19年为38%。海尔、美的、海信三家龙头企业年累计复合19年增速分别为7%、35%、26%。奥马、TCL、美菱则跑输行业。洗衣机整体：增速收窄，结构优化。5月当月产量521万台，同比+14%，复合19年+2%，增速保持平稳。内销量330万台，同比+2%，复合19年+1%，其中滚筒洗衣机销售158万台，同比+11%，行业产品结构持续优化。外销量187万台，同比+47%，复合19年+3%，保持稳健的复合增速；其中滚筒洗衣机+74%。内销：美的带动行业保持正增长。海尔5月内销122万台，同比-5%，复合19年为-3%；美的5月内销量96万台，同比+13%，复合19年为+4%。海尔、美的本年度累计内销增速为8%和12%，年累计复合19年为-2%和-4%。外销：海尔持续高增，双寡头格局稳固。海尔5月外销42万台，同比+126%，复合19年为+17%；美的5月外销量37万台，同比+27%，复合19年为+5%；海尔、美的本年度累计外销增速为+101%，+13%，年累计复合19年为+17%和+11%。投资建议：三大白电龙头具有更优秀的后端组织架构及供应链能力，能够更好地应对原材料涨价和芯片供给紧缺的挑战，并积极进行渠道端改革，叠加空调新能效标准生效，行业洗牌加剧，龙头份额有望进一步提升。推荐关注白电龙头海尔智家、格力电器、美的集团。风险提示：芯片缺货风险，原材料价格持续上涨风险，快消品消费增长挤压耐用消费品更换风险。

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