摘要：天岳先进(688234)事项：公司公布2023年年报，2023年公司实现营收12.51亿元，同比增长199.90%；归属上市公司股东净利润-4572万元，较上年同期亏损收窄。平安观点：Q3、Q4转向季度盈利，全年净亏损缩窄：2023年公司实现营收12.51亿元（+199.90%YoY），归母净利润-4572万元，扣非后归母净利润-1.13亿元，归母净利润和扣非净利润同比亏损收窄，主要系公司各类订单充裕，并与部分客户签订了长期供货协议，随着导电型产品产量的提高，订单交付能力得以提升，带动营业收入持续增长，同时产品毛利率上升。2023年公司整体毛利率和净利率分别是15.81%（+21.56pct YoY）和-3.66%（+38.36pct YoY）。从费用端来看，2023年公司期间费用率为23.88%（-31.35pct YoY），规模效应得到一定显现。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.63%（-1.71pctYoY）、12.34%（-13.16pct YoY）、-1.03%（+3.12pct YoY）和10.97%（-19.62pct YoY）。2023Q4单季度，公司实现营收4.26亿元（+188.66%YoY，+10.12%QoQ），连续七季度保持营收增长，归母净利润2253万元（+492.61%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为17.84%（+14.6pct YoY，-0.85pct QoQ）和5.29%（+4.31pctQoQ）。产能产量快速提升，公司已跃居全球导电型碳化硅衬底材料市场第二：2023年上海临港工厂已于年中顺利开启产品交付，且实现了快速的产能产量爬坡，原计划临港工厂2026年30万片导电型衬底的产能规划提前实现，公司将继续推进第二阶段产能提升规划。2023年公司碳化硅衬底的产量为26.2万片（+268.25%YoY），销量为22.63万片（+254.73%YoY）。在客户和市场方面，公司在产品稳定性、一致性上获得国际一线客户认可，高品质导电型碳化硅衬底产品加速“出海”，获得英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业合作，全球前十大功率半导体企业超过50%已成为公司客户。2023年公司与英飞凌、博世等下游电力电子、汽车电子领域的国际知名企业签署了新的长期合作协议，向英飞凌提供6英寸导电型衬底和晶棒，占英飞凌需求的两位数水平，同时公司还将助力英飞凌向8英寸产品转型。根据日本权威行业调研机构富士经济报告测算，2023年全球导电型碳化硅衬底材料市场中，公司已超过Coherent跃居全球第二。另一方面，公司通过自主扩径实现高质量8英寸产品的制备，在产品性能持续提升和批量化制备等各方面具有领先优势，目前已实现批量化销售。投资建议：随着全球及国内在新能源汽车、新能源发电和储能等终端市场需求的快速增长，行业对碳化硅衬底需求呈现出持续旺盛的趋势，碳化硅领域将迎来长期持续增长的发展机会。公司是国内最早同时布局半绝缘型碳化硅衬底和导电型碳化硅的公司，上海临港工厂产能产量快速提升，将成为公司导电型碳化硅衬底主要生产基地。由于公司目前暂未实现稳定盈利，我们选用PS估值。结合公司业绩预告以及对行业发展趋势的判断，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的营收分别为23.53（前值为23.72）亿元、36.74（前值为39.61）亿元和50.84（新增）亿元，对应4月12日收盘价的PS分别为8.4X、5.4X和3.9X，我们看好公司在碳化硅衬底领域的领导地位，维持公司“推荐”评级。风险提示：（1）部分原材料和加工检测设备依赖外资供应商的风险。未来，若外资供应商所在国家或地区实施限制性贸易政策，公司无法获得必要的原材料或设备，将会对公司的生产经营产生负面影响。（2）国家产业政策变化对公司经营存在较大影响的风险。若国家降低对宽禁带半导体产业扶持力度，或者国家出台进一步的约束性产业政策或窗口指导等措施，或公司拟投资项目被纳入约束性产业政策监管调控范围，将对公司运营、持续盈利能力及成长性产生不利影响。（3）碳化硅衬底成本高昂制约下游应用发展的风险。短期内碳化硅衬底良率普遍不高，对成本降低带来一定难度，导致碳化硅器件渗透率不及预期，或将对公司的经营产生不利影响。

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