国电电力火电业绩大幅提升,水绿成长空间广阔信达证券2024-04-16.pdf
摘要:国电电力(600795)事件:2024年4月15日晚,国电电力发布2023年度报告。2023年公司实现营业收入1809.99亿元,同比下降7.02%;实现归母净利润56.09亿元,同比增加104.41%;扣非后净利润48.70亿元,同比增加97.78%。经营活动现金流量净额425.84元,同比增加12.84%;基本每股收益0.314元/股,同比增加103.90%。2023年单四季度,公司实现营业收入432.89亿元,同比减少9.91%,环比减少12.30%;实现归母净利润-0.16亿元,同比增加99.30%,主要由于Q4计提资产减值15.43亿元,信用减值4.10亿元,环比转为亏损。点评:火电:煤电联营优势显著,火电板块筑牢公司业绩基本盘。2023年,受益于全国电价持续顶格上浮和集团内部煤炭供应优势,公司火电板块业绩实现稳中有增。其中,公司火电板块实现归母净利30.69亿元,同比增长317.55%。电量方面,公司火电机组继续高利用小时数发电,其中煤机发电利用小时数5210小时,燃机发电利用小时数1883小时。2023年全年火电发电量达3729.26亿千瓦时,同比下降3.97%。电价方面,受益于全国电价顶格上浮,煤机实现平均上网电价461.28元/兆瓦时,同比降低0.097%;燃机实现平均上网电价898.38元/兆瓦时,同比下降3.00%。成本方面,受益于国家能源集团内部煤炭供应优势,公司入炉标煤单价实现934.96元/吨,较上年下降43.82元/吨。电力板块燃料成本实现稳中有降。装机方面,公司加快火电装机扩能升级。2023年火电项目开工664万千瓦,投产100万千瓦。公司火电板块增量开发持续推进,业绩基本盘有望稳健增长。水电:水电板块业绩基本稳定,装机成长将逐步落地。2023年公司水电板块业绩贡献基本稳定,水电实现归母净利18.54亿元,同比下降1.17%。电量方面,公司水电板块实现发电量550.97亿千瓦时,同比下降1.79%。电价方面,公司水电板块平均上网电价245.70元/兆瓦时,同比上升4.15%。装机方面,截至2023年末,公司在建水电装机有大渡河流域总装机352万千瓦,预计近两年公司有望迎来水电装机投产高峰。新能源:风光装机快速提升,规划落地未来可期。2023年,公司新能源装机实现高速增长。其中,公司风电板块实现归母净利10.06亿元,同比下降49.88%;光伏板块实现归母净利7.43亿元,同比上升166.31%。电量方面,风电板块2023年全年发电量实现188.54亿千瓦时,同比上升13.10%,机组利用小时数2296小时;光伏板块2023年全年发电量实现57.60亿千瓦时,同比上升155.74%,机组利用小时数1161小时。电价方面,公司风电板块平均上网电价501.93元/兆瓦时,同比下降7.41%;光伏板块平均上网电价480.88元/兆瓦时,同比下降8.16%。装机方面,2023年公司新能源板块实现快速发展,开发并购同步推进,实现新增装机724.57万千瓦。公司“十四五”规划新能源发展体量3500万千瓦,我们预计2024-2025年公司新能源板块将持续高增。盈利预测及评级:国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1)行业地位:公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司,火电装机位居市场第二位,体量较大;2)股东背景:公司背靠国家能源集团,煤炭供给保障较强,火电板块成本端管控能力突出;3)资产质量:公司火电机组以60万千瓦以上的大机组为主,质地较优,且技改投入多调节能力强;4)发展格局:公司已经实现以煤电发电为主,水风光多业务板块协同发展格局,稳健经营的同时又具装机增长潜力。由于察哈素煤矿自2023年停产后未能复产,公司拟转让国电建投50%股权,我们调整了公司2024-2026年归母净利润的预测分别为70.90/80.77/94.20亿元;对应增速分别为26.4%/13.9%/16.6%,对应2024年4月15日收盘价的PE分别为13.43/11.79/10.11倍,维持公司“买入”评级。风险因素:煤炭长协价格大幅上调或长协履约情况不及预期;电力市场化改革推进不及预期,年度交易电价超预期下行;新能源项目建设不及预期。
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