贵州茅台业绩增长再超预期,24年目标稳步前行第一上海证券2024-04-12.pdf
摘要:贵州茅台(600519)23Q4业绩超预期:23FY实现营业收入、净利润分别为1,477/747亿元,同比+19.0%/+19.2%,业绩超此前预告,其中23Q4收入、利润分别为444/219亿元,同比+20.3%/+19.3%。期内综合毛利率/净利率分别为92.0%/50.6%,同比持平,同比+0.1/+0.1pct,盈利能力保持稳定。截至23Q4底,公司合同负债141亿元,环比23Q3增加27亿元。23FY销售回款共计1.637亿元,同比+16%,经营活动所产生的现金流净额共666亿元,同比大幅+81%。量价齐升增长显著,茅台1935完成百亿冲刺:23FY茅台酒/系列酒收入分别为1,266/206亿元,同比+17.4%/+29.4%,其中23Q4分别为393/50亿元,同比+17.6%/+48.2%。分量价看,茅台酒/系列酒全年分别实现销量4.2/3.1万吨,同比+11.1%/+2.9%,吨价分别为301/66万元,同比+5.7%/+25.7%。茅台酒量增显著,预计主因非标加大投放量,吨价提高预计主因部分飞天产品11月起提价及非标产品放量拉升结构导致。系列酒量价均高增,预计主由期内茅台1935放量所致,全年茅台1935销售额超110亿,同比翻倍增长,上市仅两年时间已打成功造成行业中为数不多的百亿级大单品之一。i茅台数字平台表现亮眼,直营占比持续提升:分渠道看,23FY公司批发代理/直销分别收入800/672亿元,同比+7.5%/+36.2%,直销占比45.7%,同比+5.8pct,其中i茅台实现收入224亿元,同比+88.3%。公司通过i茅台实现营销数字化改革成效显著,此外,预计期内公司企业团购渠道及商超直营渠道等亦获得较为亮眼发展,助力公司维持高直销比重。单季度看,23Q4批发代理/直销收入分别为233/210亿元,同比+20.7%/+20.2%,直销占比为47.4%,同比/环比分别-0.1/+3.3pct。其中Q4单季i茅台单实现收入75亿元,同比大幅+119.3%。目标价2,000元,买入评级:今年春节旺季期间公司核心产品批价表现稳健,进入淡季后略有松动,但由于公司核心产品的市场批价与出厂价差异过大,我们认为当前价格仍处于合理水平之上,且当前价格下行主要体现为压缩渠道利润,对公司报表端业绩影响较为有限。此外,考虑到截至目前公司渠道库存水平保持良好,预计后续随旺季来临批价有望逐渐企稳回温。展望未来,由于经济环境变化影响,短期看行业整体需求或仍将面临一定考验。2024年公司制定目标实现营业总收入同比+15%左右,完成固定资产投资61.79亿元,我们认为其未来发展规划战略清晰,叠加提价政策的顺利实施以及非标品持续放量,公司应对短期增长目标仍将较为从容。长期看,近年来公司相继推行改革且成效尤为显著,随未来产能扩张持续落地,量、价均将具备了较多发力点,无惧行业调整压力。综上,预计公司24-26年净利润有望实现878/1,019/1,171亿元,目标价2,000元,相当于24财年盈利预测28.6倍PE,维持买入评级。重要风险:1)食品安全;2)改革成效不及预期;3)经济复苏不及预期。
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