乖宝宠物自有品牌保持高增速,品牌效应逐步显现山西证券2024-04-16.pdf
摘要:乖宝宠物(301498)事件描述公司发布2023年年度报告及2024年一季报,2023年公司实现营收43.27亿元,同比+27.36%;实现归母净利润4.29亿元,同比+60.68%;实现扣非归母净利润4.22亿元,同比+61.76%;基本每股收益为1.15元;公司利润分配预案为每10股派发现金红利1.7元(含税)。2024年Q1公司实现营收10.97亿元,同比+21.33%;归母净利润1.48亿元,同比+74.49%;扣非后归母净利润为1.38亿元,同比+64.45%。事件点评境外业务带动公司23年盈利水平持续提升。2023年公司主营业务毛利率为36.83%,较2022年增加4.19个百分点,其中境内业务毛利率为39.23%,同比+0.54pcts;境外业务毛利率为32.17%,同比+8.91%。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为16.66%/5.77%1.69%,同比+0.61/+0.56/-0.30pcts。自主品牌高歌猛进,OEM/ODM业务回暖。2023年公司自有品牌业务实现营收27.45亿元,同比+34.15%。受益于自有品牌的持续增长,公司境内业务收入占比66.17%,较2022年+5.71pcts。2023年公司OEM/ODM业务实现营收14.07亿元,同比+18.01%,毛利率为30.48%,较2022年+5.32pcts,主要是受2023年下半年海外订单回暖叠加汇率影响,公司代工业务实现收入/毛利高增长。主粮/保健品品类保持高增速,品牌效应逐步显现。分产品结构来看,2023年公司主粮产品收入为20.87亿元,同比+50.35%;零食产品收入为21.66亿元,同比+10.86%;保健品及用品产品收入为0.57亿元,同比+54.40%。公司自有品牌效应逐步建立,主粮及保健品等高品牌心智类产品持续增长。把握大促节点,自有品牌在抖音等新电商平台以及直播带货等新业态运营卓有成效。分季度来看,公司2023Q4实现营收12.15亿元,同比+33.50%;2024Q1实现营收10.97亿元,同比+21.33%。根据各电商平台官方战报,麦富迪在618、双十一等大促活动中位列天猫、京东等传统电商榜单前列。根据宠业家报道,麦富迪位列抖音平台2023年双十一品牌榜(累计销售额)第一、犬主粮榜、猫主粮榜、犬零食榜、猫零食榜共四榜第一,公司品牌运营及渠道建设能力在国产品牌中处于领军地位。投资建议我们认为需重视公司在抖音等新渠道新业态的领先优势,随着公司重点发力自有品牌中高端产品线,重点关注2024年公司BARF系列及弗列加特产品的推广放量,我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2024-2026年净利润为5.59/6.97/8.24亿元,EPS分别为1.40\1.74\2.06元,目前股价对应公司2024、2025年PE分别为35倍、28倍,维持“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险;政策管理风险;因管理不当导致出现食品安全的风险;动物疫病风险;全球贸易摩擦加剧的风险;汇率波动风险;产品销售不及预期的风险;品牌及产品舆情风险;海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。
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