乖宝宠物23年年报&24年一季报点评:境内外收入齐增,渠道结构优化改善盈利能力信达证券2024-04-16.pdf
摘要:乖宝宠物(301498)公司发布 2023 年年报&2024 年一季报。 1) 23 年公司实现营收 43.27亿元/yoy+27.36%,归母 4.29 亿元/yoy+60.68%,扣非 4.22 亿元/yoy+61.76%; 2) 23Q4 实现营收 12.15 亿元/yoy+33.50%,归母 1.14亿元/yoy+128.67%,扣非 1.10 亿元/yoy+123.23%; 3) 24Q1 实现营收 10.97 亿元/yoy+21.33%,归母 1.48 亿元/yoy+74.49%,扣非 1.38亿元/yoy+64.45%。23 年收入拆分: 1) 分地区看,自有品牌拉动内销强势成长,海外去库存阶段性影响增速、 我们预计 24 年将逐步恢复常态。其中境内收入28.63 亿元/yoy+39.38%,毛利率 39.23%/yoy+0.54pct;境外收入 14.64亿元/yoy+8.96%,毛利率 32.17%/yoy+8.91pct,毛利率同比显著增长或主要来源于人民币贬值。 2) 分产品看,基本与地区业务趋势相仿:主粮实现收入 20.87 亿元/yoy+50.35%,毛利率 36.00%/yoy+1.28pct,我们认为随着渠道结构优化及规模效应,毛利率有望稳步提升;零食收入 21.66 亿元/yoy+10.86%,毛利率 37.19%/yoy+6.43pct。渠道与品牌形成共振, 23 年公司自有品牌业务收入 27.45 亿元/yoy+34.15%: 1)参考分渠道数据,公司在确保天猫、京东等基本盘的基础上,积极开拓抖音、拼多多等新渠道,直销增长显著:直销收入12.36 亿元/yoy+57.02%,毛利率 50.14%/yoy+1.25pct;经销收入 16.68亿元/yoy+19.11%,毛利率 32.33%/yoy+2.46pct; 2)麦富迪领先地位稳固,弗列加特高端路线推进顺利: ①麦富迪品牌力持续提升,市占率国内名列前茅; ②弗列加特短短几年成为国内高端猫粮头部品牌,打造第二增长曲线。盈利能力来看: 23 年公司毛利率 36.83%/yoy+4.19pct,期间费用率23.81%/yoy+0.86pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为16.66%/5.77%/1.69%/-0.31%,同比分别+0.61/+0.57/-0.31/-0.01pct,销售费用率提升主要系发展自有品牌业务导致推广费增加所致,管理费用率提升主要系上市相关费用增加、职工薪酬增加所致。整体归母净利率 9.91%/yoy+2.05pct。公司一季报增长亮眼, 我们认为主要来源于: 1)收入端:海外去库存结束,低基数的同时恢复性增长,国内线上平台销售快速增长; 2)利润端: 24Q1 毛利率 41.14%/+6.94pct,虽然自有品牌占比提升等因素带来销售费率也提升 2.92pct,但是其提升幅度明显小于毛利率提升幅度,因此带来归母净利率 13.51%/+4.11pct 且创新高。整体来看, 我们认为人民币汇率持续低位利好出口企业,自有品牌渠道结构优化、规模效应显现,盈利能力向好且具备持续改善空间。我们认为我国宠物食品行业正值高速发展、渠道变革、市场竞争格局快速变化的重要时期,我们看好本土品牌凭借自身优势突围,乖宝厚积薄发验证其品牌运营能力,有望在β与α共振之下维持业绩高增长。盈利预测: 根据 wind 一致预期, 2024-2025 年公司归母净利润分别为5.14/6.43 亿元,对应 PE 分别为 38/30 倍,建议关注。风险因素: 行业竞争加剧,汇率风险,产能扩张不及预期等。
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