摘要：以美元计价的2024年3月中国出口、进口，同比分别为-7.5%、-1.9%，都低于市场预期。这和3月官方制造业PMI相关分项指数所显示的内、外需同步改善，出现了背离。如同我们在今年1-2月进出口数据点评里所分析的一样，春节错月会对今年一季度的出口同比读数产生较大扰动。工厂和港口通常会在节前放假，节后复工复产也需要时间，春节越早，公历1-2月里处于放假和复工复产的天数就越多，经济活动受春节的影响就越大。2023年春节是最近20余年最早的一次，因此今年1-2月出口会面临低基数。今年3月则刚好相反，原因是去年3月复工复产比较充分，这会带来出口高基数。用2006年以来，各年春节距离元旦的天数作为自变量，1-2月出口占一季度比例作为因变量，回归分析发现2023年和2024年的这两个点，都在趋势线附近。因此，可认为以美元计价的中国出口同比，从今年1-2月的7.1%，下降到3月的-7.5%，基本可以由春节错月这个因素来解释。主要产品中，机电产品出口同比从前两个月的8.5%，下降到-5.1%。其中，汽车（包括底盘）的出口同比逆势回升，从前两个月的12.6%提高到28.0%，以新能源为代表的中国汽车竞争力明显。不过汽车零配件出口同比，从前两个月的16.2%，下滑到-4.2%。集成电路出口同比，从前两个月的24.3%下滑到13.2%，仍然明显高于总的出口增速，可能源于全球半导体周期回升。劳动密集型产品，出口同比降幅较大，从前两个月的13.0%，下降到-20.9%。服装、箱包、玩具、家具、鞋靴等主要类别的出口增速均有明显下滑。除春节错月的影响外，可能也和相关行业“以价换量”有关。2024年3月，中国向主要国家和地区的出口同比，除日、韩外，多数较前两个月的增速回落。传统贸易伙伴里，对东盟、美国和欧盟的出口同比，分别从前两个月的6.0%、5.0%和-1.3%，下滑到1.3%、-11.6%和-13.4%。对日本和韩国的出口同比，分别从前两个月的-9.7%和-9.9%，回升到-6.8%和-8.3%。2024年3月，日本和韩国的制造业PMI都低于荣枯线，中国向它们的出口表现能否持续强于整体，还有待观察。春节影响消退后，出口主要看外需。我们认为中国出口短期不悲观，4月同比有望转正，但下半年需要警惕出口份额下降的风险。总量层面看，在美国等补库的带动下，全球货物贸易有望迎来改善。4月10日世界贸易组织发布的报告显示，2023年全球货物贸易量同比下降1.2%，其预测2024年这一增速将回升到2.6%。结构层面看，中国和全球的出口商品价格指数同比，短期或将继续分化，中国出口商品的份额优势仍在。不过需要注意的是，今年是全球大选年，关注下半年贸易摩擦升温，进而导致中国出口订单外流的可能。中国进口同比，从今年前两个月的3.5%，下降到-1.9%。机电产品进口额同比，从前两个月的7.7%，下滑到3.2%。其中，集成电路和汽车（包括底盘）的出口额同比，分别从前两个月的15.3%和-14.2%，下降到3月的2.5%和-24.2%。主要资源品的进口量同比分化明显，铁矿砂及其精矿的进口量同比从前两个月的8.1%下滑至0.5%，或源于地产和基建产业链还有待修复；铜矿砂及其精矿的进口量同比从前两个月的0.6%大幅回升到15.4%，可能原因是，供给短缺导致的涨价过程中，中国企业加大了铜矿砂采购。总的来说，今年一季度外贸数据受春节错月的影响较大。出口没有1-2月数据显示的那么乐观，但短期也没有3月数据显示的如此悲观。在海外补库带动全球贸易回暖、中国出口份额优势仍在的双重支撑下，4月出口同比或将回正。预计二季度将以加快落实现有政策为主。三季度关注中国出口订单流出的可能性，加之地产产业链形成良性循环还需要时间，届时逆周期调节政策或将适度加码。风险提示：政策变动，地缘冲突升级。

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