摘要：报告摘要年报披露期：本周森马服饰、七匹狼发布23年年报。1）森马服饰：收入/归母净利润分别同比+2.5%/+76.1%至136.6/11.2亿元，运营效率提升，24年获重启净开店恢复规模增长。2）七匹狼：收入/归母净利润分别同比+6.7%/+79.3%至34.5/2.7亿元，23年是确定“七匹狼夹克专家”品牌战略、开启战略升级的元年，期待品牌焕新、渠道变革带来的经营提质。本周专题：百丽时尚招股说明书梳理。百丽时尚作为中国时尚行业历史最悠久的连锁品牌之一，以12.3%的市场份额（以22年零售额计）位居中国时尚鞋履市场第一，目前旗下运营19个核心品牌的组合，包括12个自有品牌及7个合作品牌。1）疫后收入端快速恢复，毛利率稳定，费用端优化明显。FY24Q1-Q3收入/归母净利润同增12.8%/79%至161.1/20.3亿元，毛利率稳定在63%-66%，管理费用率的持续优化，净利率由FY23Q1-3的7.9%快速提升至FY24Q1-3的12.6%。2）线上渗透率达到27.7%，疫后线下渠道增长14%。线上渗透率由FY2020的16.4%提升至FY24Q1-Q3的27.7%，线下客流恢复带FY24Q1-Q3线下收入同增14%至116.5亿元。3）线下渠道优化，购物中心&奥莱占比提升；4）线上渗透率快速提升，连续5年双十一的天猫时尚女鞋榜单中，BELLE均位列榜首。核心观点：1）纺服：海外品牌去库顺利，看好短期具备弹性的制造企业。长期来看，品牌端持续看好景气度高的运动行业头部企业以及经营质量、品牌势能增强的优质企业；制造端看好长期景气的运动产业链龙头的产业地位提升的逻辑不变。2）美护：24开年国货美妆品牌表现亮眼；抖音渠道贡献主要增量；关注头部国货化妆品集团借助新品迭代和爆品放量抢占细分/空白赛道的消费者心智；医美产品拿证进展超预期带来行业供给增量，利好需求市场和增量创造，叠加监管趋严利好头部企业。3）零售：跨境电商渠道增长红利+成熟的制造业基础，看好供应链出海2C零售。我们在年度策略中强调了制造链复苏是年度的重要投资主线。近期制造业细龙头公司业绩公告回暖及台企订单数据回暖，我们预计制造链底部回暖趋势已经确立，优先布局受益去库存周期反转和细分赛道高壁垒的公司。本周市场回顾：1）本周（2024/4/1-4/5）市场指数表现：上证指数/深证成指/创业板指/沪深300分别变动+0.92%/+1.53%/+1.22%/+0.86%，恒生指数上涨1.10%。其中纺织服饰上涨2.61%，美容护理下跌1.28%，商贸零售上涨2.24%，较上证指数分别跑赢1.69pct、跑输2.20pct和跑赢1.31ct。2）本周31个申万一级行业：纺织服饰（+2.61%）、美容护理（-1.28%）、商贸零售（+2.24%）在31个申万一级行业中分别排名第9位、第26位和第12位。本周市场表现排名靠前的板块是有色金属（+6.81%），涨幅最小的板块为计算机（-2.54%）。行业数据跟踪：美国服装及配饰零售增速环比向好，关注外需和出口订单边际变化。1）纺服：Cotlook A指数/中国棉花价格指数/羊毛综合指数分别较上周变动-1.64%/+1.70%/-1.06%。粘胶短纤/粘胶长丝较上周变动-0.38%/+1.15%，涤纶长丝POY/FDY/DTY环比上周变动+1.66%/持平/+1.12%，PA66较上周持平，锦纶丝POY/FDY/DTY环比上周变动持平/持平/-0.87%。2）美护&珠宝：原油/棕榈油/聚丙烯指数/低密度聚乙烯价格/黄金Au9999价格/白银价格分别较上周变动+9.75%/+4.21%/+1.63%/-5.1%/+4.18%/+6.33%。3）社零数据：1-2社零总额同增5.5%，其中限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝和通讯器材当月同比变动分别为+1.9%/+4.0%/+5.0%/+16.2%。4）出口数据：①需求端：2月美国服装及服装配饰店零售额同比+4.64%（1月为同+0.08%），零售增速环比向好；②出口端：2024年3月越南纺织品和服装出口同比-1.52%（24M1-2为+4.2%），鞋出口同比+8.0%（24M1-2为+5.0%）。③企业端：1+2月丰泰/裕元收入+4.2%/-0.2%。行业资讯：SheIn利润翻倍超20亿美元；Nike在中国首家Jordan直营店发售万元球鞋；艾尔建美学宣布旗下高端科技护肤品牌SKINMEDICA？丝缇珂？正式在中国上市。投资建议出海：跨境电商行业发展窗口期，关注运营能力强的企业以及制造企业顺应行业布局跨境电商。1）产品出海：赛维时代等；2）平台出海：女装品牌起家，拓地区、拓品类和平台化进展顺利的SheIn，拼多多（Temu）等；3）制造企业布局跨境电商进展顺利：玉马遮阳、恒林股份、西大门等。纺服：1）品牌端：①高景气赛道+优质公司：安踏体育，361°，李宁，特步国际；②经营质量优质+拓店顺畅/空间足的细分赛道头部品牌：报喜鸟、比音勒芬。2）制造端：①海外头部品牌去库接近尾声，预计带动上游制造端订单回暖，重点推荐长期景气的运动产业链龙头华利集团、申洲国际；②格局优化、订单恢复、产能释放、产品结构升级带来的布局机会，推荐关注开润股份、新澳股份、南山智尚、伟星股份、健盛集团等二线细分龙头。美护&珠宝：1）化妆品：国货品牌表现亮眼，国产替代外资化妆品的趋势明显，等待新渠道催化的背景下，看好具备α的国货化妆品集团，尤其是单品迭代&新品放量&品类心智强化，推荐关注：珀莱雅、巨子生物、润本股份、福瑞达、倍加洁；2）医美：今年多款产品获批，2月江苏吴中的首款童颜针获批，3月Xeomin获批再次拉开肉毒获批新序幕；监管趋严背景下医美行业逐步规范利好头部下游机构和上游的器械商，关注获批进展超预期带来的行业利好。推荐关注上游头部医美器械商爱美客。风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧，存货减值风险，原材料成本上涨，营销/渠道/新品发展不及预期，终端零售/加盟渠道拓展不及预期等。

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