安徽合力2023年报点评:业绩符合预期,海外市场拓展顺利东吴证券2024-04-09.pdf
摘要:安徽合力(600761)事件:公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润12.8亿元,同比增长41%,与此前快报一致。公司拟10股派发现金股利6.0元(含税),合计现金分红金额4亿元。股利支付率约35%,股息率3.29%,均有所提升。投资要点业绩符合预期,产品出海顺利2023年公司实现营业总收入175亿元,同比增长11%,归母净利润12.8亿元,同比增长41%,单Q4营业收入43亿元,同比增长16%,归母净利润2.9亿元,同比增长33%,四季度举办全球代理商大会等活动,销售费用计提较多。分车型,电动大车增速领先,结构优化明显。2023年公司叉车销量29万台,同比增长约12%,其中一/二/三类车销量分别增长29%/100%/22%。分区域,海外贡献主要增长:2023年公司国内实现营收112亿元,同比增长3%,增速稳健,海外实现营收61亿元,同比增长32%,增速较快,占比提升5pct至35%。公司收入增速稳健,系(1)内销各个车型景气延续,2023年叉车行业销量同比增长12%。(2)海外竞争力随客户对锂电叉车接受度提升、公司渠道建设而逐步兑现。公司利润增速快于营收,主要受益钢材等原材料价格下降、人民币汇率贬值、高毛利率的海外业务、电动叉车业务占比提升。2023年公司零部件、后市场、智慧物流业务稳健发展,(1)后市场收入同比增长13%,(2)零部件收入同比增长30%,(3)智能物流收入同比增长42%,且公司拟以2.7亿元现金收购、1亿元增资安徽宇锋智能,交易完成后持有其71%股权,完善该板块布局,期待叉车整机外业务助力公司中长期成长。受益业务结构优化、原材料降价和汇率影响,盈利能力提升明显2023年公司销售毛利率20.6%,同比提升3.6pct,销售净利率8.1%,同比提升1.6pct。分区域,公司国内毛利率18.3%,同比提升2.7pct,海外毛利率24.2%,同比提升4.8pct,受益电动大车占比提升、原材料价格下降和汇率因素,盈利能力提升明显。2023年公司期间费用率11.79%,同比提升1.89pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.05%/2.59%/5.10%/0.05%,同比分别变动0.52/-0.13/1.17/0.32pct,研发费用率提升较快,主要系会计政策调整、以及高端新能源叉车等战略新兴板块研发投入增强。锂电化、全球化短中期逻辑不变,看好叉车龙头成长性展望2024年,我们认为公司业绩仍保持稳健增长:(1)行业国内有望受益环保&设备更新政策:在环保政策收紧趋势下,国四柴油车替代存量国二及以下柴油车、锂电叉车渗透率提升,内销有望继续增长。2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,推进重点行业设备更新改造,且提出要分行业分领域实施节能降碳改造。后续随政策落实,叉车行业有望受益。(2)海外景气度未见下行,龙头新签订单环比有所回暖。丰田、凯傲等龙头2023年Q4新签订单环比向上。(3)公司业务结构优化逻辑仍在,高毛利率的电动大车、海外业务占比提升。中期看,(1)行业锂电化仍有空间,2023年我国平衡重叉车电动化率约31%,低于欧美48%水平(按订货量测算),提升空间大。锂电叉车价格约为燃油车价格2倍,且毛利率高于燃油车,公司锂电化转型领先行业,将持续受益。(2)2022年海外叉车市场约1200亿元,国产双龙头份额仅各4%,随性价比、交期、锂电产业链三大优势兑现,有望弯道超车。盈利预测与投资评级:我们基本维持公司2024-2025年归母净利润预测15.3/18.8亿元,预计2026年归母净利润22.5亿元,对应PE为11/9/7倍,维持“买入”评级。风险提示:地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期
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