摘要：投资要点上周回顾：上周食品饮料（申万）行业整体上涨1.46%，在31个子行业中排名第20位，跑输上证综指0.49pct，跑输创业板指0.39pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块均有不同程度上涨，其中非白酒、食品加工上涨幅度最大，分别为3.39%、3.01%，三级子行业中其他酒类、肉制品表现较好，分别上涨10.56%、4.49%，啤酒和保健品为三级子行业中表现较差。上周大事：2024年清明假期旅游市场表现火热，助力餐饮业需求持续释放。根据文化和旅游部数据统计，今年清明假期全国国内旅游出游人数为1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%，实现国内旅游收入539.5亿元，按可比口径较2019年同期增长12.7%，客单价提升至453.36元，同比2019年增长1.1%，客单价首次超过2019年同期水平。旅游出行人次及客单价的提升，有望带动餐饮业需求持续释放，以及利好食品饮料板块。根据北京商务局数据统计，清明假期，重点监测的餐饮企业营业额同比增长13.4%，其中全聚德、便宜坊、华天饮食同比分别增长58.7%、27.9%、13.6%。茅台酒淡季批价波动，经销商反馈符合市场发展规律及心理预期。高端酒作为白酒行业的“风向标”，其价格和市场表现对全年白酒市场发展方向具有预示作用。春节后白酒进入淡季，高端酒需求较春节前有所下降，包括飞天茅台在内的高端酒。根据今日酒说数据，飞天茅台（散）批价从春节前的2700元左右回落至当前的2600元左右。根据酒说及云酒头条调研多地酒商反馈来看，节后飞天茅台销量保持稳定，但价格有所下降，或有以下原因：1）春节后3-7月为白酒销售淡季，消费者的社交需求在该阶段正处于低位；2）飞天茅台在今年3月的市场投放量较往年同期有较大幅度提高；3）茅台集团进一步拓宽自身的销售渠道，增加大量直营渠道。但根据重庆百年醇正实业有限公司董事长杨正认为，依据长期的从业经验来看，几乎每年的春节后，包括飞天茅台在内的高端酒价格均会小幅下降，消费也会放缓。在该期间，各个品牌的厂商以及经销商都会进行调整，行业同步进入调整小憩期。同时，经销商一致认为，这符合市场发展规律和心理预期，属于正常的市场表现。上周部分上市公司披露年报，公司相关情况总结如下：（1）贵州茅台：24年增长目标+15%，彰显公司未来发展信心。行业层面，2016年以来，全国白酒行业进入“存量竞争”时期，虽面临不少挑战，但行业整体发展态势向好。公司层面，2024年公司的主要目标是实现营业总收入较上年度增长15%左右，完成固定资产投资61.79亿元，彰显公司对未来的发展信心。为实现目标，公司将着力聚焦行业引领力、品牌影响力、渠道管控力提升，持续巩固茅台酒千亿级大单品地位，持续增强高端市场“领导力”；强化酱香系列酒企业品牌塑造，巩固大单品品牌培育和推广。（2）重庆啤酒：高端化趋势延续，24年成本改善可期。公司对2024年宏观经济和啤酒行业前景持谨慎乐观态度。2024年，随着外部环境逐渐向好和稳增长政策持续推出，中国啤酒行业将获得更有利的发展环境，但成本上涨、竞争加剧、消费复苏不及预期等不确定因素仍带来挑战。公司层面，公司计划2024年营收实现中到个位数增长。为实现这一经营目标，公司将继续推动“扬帆27”和“嘉速扬帆”战略重点项目的精耕和拓展，以“国际高端品牌+本地强势品牌”的品牌组合为依托，推进产品高端化，推动销售模式的持续革新。成本方面，大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，预计公司大麦采购成本同比下降，而佛山生产基地预计将于24Q2投产，折旧摊销额的增加或将对冲成本红利。（3）中炬高新：三年战略规划叠加股权激励计划，彰显公司未来发展信心。公司发布2024限制性股票激励计划，拟向329名员工授予1438.8万股，占总股本1.83%，授予价格14.19元/股，业绩考核要求为：以23年营收为基准，24/25/26年营业收入增长率不低于12%/32%/95%，24/25/26年营业利润率不低于15%/16.5%/18%，24/25/26年净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。此外，公司发布美味鲜子公司三年战略规划方案，公司将重塑“厨邦”品牌认知，并设立经营目标为到2026年，美味鲜营收达到100亿元，营业利润目标为15亿元。投资建议：（1）估值面：截至24/4/3食品饮料（申万）PE-ttm为24.68，处于2010年1月以来的16%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为25.31x，处于2010年1月以来的37%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。（2）基本面：白酒：中长期来看，行业调整期重点关注业绩稳定性强的高端白酒和区域酒。1）短期来看，目前酒企春节旺季结束，后续即将进入节后淡季，春节销售略超预期，但是否具有持续性还需要关注两个重要节点，一是春糖酒企策略及经销商进货意愿，目前来看经销商相对保守，二是端午真实动销情况。2）中长期来看，继续关注行业下行期龙头企业的政策，建议从长远时间来看，有利于行业及公司长期发展的政策都可不必过分解读。食品：中长期来看，一方面关注具有估值优势和分红预期的赛道和公司，如伊利股份、双汇发展；另一方面关注符合当下消费趋势，长期逻辑顺短期有催化的赛道，如预制菜、零食、宠物等。短期来看，大众品公司春节旺季结束，各公司将结合春节销售情况制定24年目标和战略，建议积极关注公司层面打法。关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；伊利股份、双汇发展、仙乐健康等。风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。

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