摘要：新宙邦(300037)事件:2024年4月1日，新宙邦发布2023年年度报告：2023年实现营业收入74.84亿元，同比降低22.5%；实现归母净利润10.11亿元，同比降低42.5%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比降低44.2%；销售毛利率28.9%，同比降低3.1个pct，销售净利率13.5%，同比降低5.4个pct；经营活动现金流净额为34.48亿元。2023Q4单季度，公司实现营业收入19.01亿元，同比-18.5%，环比-11.6%；实现归母净利润为2.14亿元，同比-32.3%，环比-23.7%；扣非后归母净利润2.11亿元；经营活动现金流净额为9.45亿元。销售毛利率为26.1%，同比-3.8pct，环比-2.2pct；销售净利率为10.7%，同比降低3pct，环比降低2.5pct。投资要点:电解液盈利阶段下滑，公司2023年业绩结构性承压2023年，电解液大量新增产能集中释放，电解液行业已进入产能阶段性、结构性过剩阶段。2023年公司实现营业收入74.84亿元，同比降低22.5%；实现归母净利润10.11亿元，同比降低42.5%。分板块来看，2023年，电解液/有机氟化学品/电容化学品/半导体化学品分别实现营收50.53/14.25/6.29/3.11亿元，同比分别变动-32%/21%/-10%/-4%；其中电解液/有机氟化学品实现毛利润分别为8.14/9.96亿元，同比分别变动58%/30%，实现毛利率分别为26.11%/65.29%，同比分别变动-10.0个pct/+4.6个pct。据百川盈孚，2023年电解液年度均价为34040元/吨，同比-59.26%，年度毛利润为1834元吨，同比-83.33%。在此背景下，行业进入洗牌期，伴随尾部产能出清加速，头部企业凭借产业链优势、品牌优势、资金优势、成本优势和技术优势等，稳步提升市场份额。公司营收质量提升明显，2023年，公司经营活动产生产的现金流量净额为34.48亿元，同比+90.53%，主要系销售回款以及票据提前回笼增加所致。期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/5.35%/6.48%/-0.13%，同比+0.29pct/0.97pct/0.92pct/0.18pct，其中财务费用变动主要系可转换公司债券利息费用增加，汇兑收益减少。2023Q4，公司实现营收19.01亿元，同比-4.31亿元，环比-2.48亿元；实现毛利润4.96亿元，同比-2.01亿元，环比-1.12亿元；实现归母净利润2.14亿元，同比-1.02亿元，环比-0.66亿元。公司业绩阶段性承压主要系电解液盈利下滑。据百川盈孚，2023Q4，电解液单吨毛利为1090元/吨，同比-87%，环比-34%，2024Q1，电解液单吨毛利为1111元/吨，同比-58%，环比+2%，电解液行业有望筑底，迎来底部反转。3M加速退出PFAS生产，公司有机氟化学品有望充分受益据美通社，2022年12月，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFAS。PFAS是一类以烷基链为骨架、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质，被广泛应用于半导体、储能电站和数据中心。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元。据REUTERS，2023年9月，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程。公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的主要企业之一，公司以三明海斯福为核心成立了有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务发展，投资建设以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，控股以含氟化学品和材料应用及解决方案为核心业务的深圳海斯福，参股以无机氟为核心业务的永晶科技（布局上游氢氟酸）。公司拥有领先的产品研发与生产技术、较丰富的产品线、较高的市场占有率、稳固的市场地位。截至2023年底，公司拥有有机氟化学品产能6162吨，在建产能9600吨。公司有机氟化学品业务涉及的下游行业包括医药、农药、汽车、新能源、显示器件、数字基建等领域，行业发展与国家政策、经济发展、市场消费能力息息相关，产品普遍存在较高的准入门槛，具有技术要求高、验证周期长、交付要求高等特点。市场机会主要集中在新技术带动的高端氟产品及替代品的需求，市场有较大的增长潜力。电解液业务发展更加聚焦，公司核心原材料自供+全球布局优势显现截止2023年底，公司拥有电池化学品产能26.97万吨，产能利用率达81.29%，在建产能67.24万吨。波兰基地于2023年上半年成功投产，实现了电解液欧洲本地化供应。天津基地于2023年6月成功投产，填补了华北区域电子化学品的空白。2024年4月1日，公司发布公告称，荆门新宙邦年产28.3万吨锂电池材料项目二期103,000吨锂电池电解液产能的预计可使用状态日期延长至2026年12月31日。未来将聚焦公司电解液核心原材料自供+全球布局优势，不断提升市占份额。截至2023年12月，公司电池化学品在全球范围内已有9个生产基地实现交付保障，其中国内8个，欧洲1个。就近服务客户，增强了客户粘性，为公司持续稳定发展提供了重要支撑。同时，公司已初步完成在溶剂、添加剂、新型锂盐等方面的产业链布局，确保了核心原材料自供，有效降低生产成本。在电池化学品领域，公司在研发创新、品质控制、产业链一体化、客户结构、国际化布局、品牌价值等方面具有较大优势，是行业主要供应企业之一。国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省（淮安市）5.96万吨的添加剂项目正在建设中，美国基地等正在筹建中。上市以来分红总额不断提升，2023年股利支付率达45%根据2023年度公司利润分配预案，公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专户上已回购股份后的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币6元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。本次利润分配后尚未分配的利润结转以后年度分配。截至2024年2月29日，公司总股本为7.54亿股，公司回购专户上已回购股份数量为0.03亿股，以此计算2023年度拟派发现金红利总额为4.51亿元，同比+21%，分红额为上市以来最高水平，股利支付率为44.59%。盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格及毛利情况，我们对公司业绩预测进行适度调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.11、16.33、19.29亿元，对应PE分别22、16、14倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。

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