华鲁恒升景气下行业绩承压,项目投产贡献增量华金证券2024-04-03.pdf
摘要:华鲁恒升(600426)投资要点事件:华鲁恒升发布2023年年报,2023年实现营收272.60亿元,同比减少9.87%;归母净利润35.76亿元,同比减少43.14%;扣非归母净利润37.03亿元,同比减少42.28%;毛利率20.85%,同比减少8.09pct。单2023年Q4看,实现营收79.14亿元,同比增加9.36%,环比增加13.26%;归母净利润6.49亿元,同比减少14.09%,环比减少46.73%;扣非归母净利润8.00亿元,同比减少14.52%,环比减少33.93%;毛利率17.77%,同比减少0.91pct,环比减少6.56pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税),分红总金额12.74亿元,占2023年度归母净利润35.63%。景气下行业绩承压,产销稳步增长。2023年,受需求收缩、供给冲击、预期减弱三重压力影响,化工行业景气程度下行,传统产能过剩、高端供给不足、同质竞争加剧、盈利能力下降的矛盾突出,公司所在市场竞争加剧,部分产品价格低位震荡。公司虽然通过完善大生产管理体系、提高资源能源利用效率,加快项目建设进度,消化了部分减利因素,但经营业绩同比仍出现一定下滑。分产品来看,2023年公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为154.76、26.74、56.76、20.52亿元,同比变化5.61%、-55.38%、2.86%、-2.59%;销量分别为217.91、52.16、325.97、71.54万吨,同比变化20.20%、8.80%、14.89%、24.20%;销售均价分别为7102、5128、1741、2868元/吨,同比变化-12.14%、-59.00%、-10.47%、-21.57%;毛利率分别为17.24%、12.87%、35.07%、20.95%,分别同比提升1.93pct、减少44.12pct、减少4.29pct、减少10.02pct。其中2023年第四季度公司新能源材料相关产品、有机胺、肥料、醋酸及衍生品收入分别为41.22、6.87、17.99、7.52亿元,同比变化18.04%、-33.88%、22.88%、85.68%,环比变化-5.11%、4.25%、41.43%、60.00%;销量分别为57.95、14.14、98.66、26.25万吨,同比变化19.66%、22.11%、27.65%、90.22%,环比变化-9.16%、5.68%、29.07%、76.53%;均价分别为7113、4859、1823、2865元/吨,同比变化-1.35%、-45.85%、-3.73%、-2.39%,环比变化4.45%、-1.35%、9.58%、-9.36%。两地协同并进,看好公司未来发展。公司以煤化气平台为基础,依托洁净煤化气技术,构建了可持续发展的产业技术平台,协同推动德州本部及荆州基地“一体两翼”发展。2023年11月公司荆州基地一期项目建成开车并运营达效,创下业内建设、开车、盈利最快新纪录;德州本部同步推进新能源、新材料“两新”项目和平台优化技改项目,高端溶剂、等容量替代3×480t/h高效大容量燃煤锅炉等项目顺利投产,尼龙66高端新材料一期项目如期推进。荆州基地一期项目预计产能达标后可年产尿素100万吨、醋酸100万吨、二甲基甲酰胺(DMF)15万吨、混甲胺15万吨,进一步增强公司核心竞争力。此外,截止2023年12月末,公司荆州基地年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目工程进度分别达到23%、49%、37%,预计项目建成投产后将进一步丰富公司产品结构,提升公司市场竞争力。随着公司德州和荆州基地新项目不断建成投产,产能将不断扩大,产品结构将更加丰富合理,进一步打开公司增长空间。投资建议:华鲁恒升为煤化工行业龙头公司,具有一头多线柔性联产和低成本优势,基于自身产业链协同随下游市场变化持续拓展产品线,随经济复苏周期回暖带来业绩弹性,荆州基地等项目陆续迎来投产收获期。考虑产品景气变化,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为327.32(原352.77)/377.74(原396.68)/413.03亿元,同比增长20.1%/15.4%/9.3%,归母净利润分别为46.65(原60.61)/58.07(原72.06)/67.35亿元,同比增长30.5%/24.5%/16.0%,对应PE分别为12.0x/9.7x/8.3x;维持“增持-B”评级。风险提示:新增扩产超预期;下游需求不及预期;原材料大幅波动;项目建设不及预期。
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