晨光股份零售大店及科力普较快增长,全年收入业绩增长稳健西南证券2024-04-03.pdf
摘要:晨光股份(603899)投资要点业绩摘要:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收233.5亿元,同比+16.8%;实现归母净利润15.3亿元,同比+19.1%;实现扣非净利润14亿元,同比+21%。单季度来看,2023Q4公司实现营收74.9亿元,同比+19.5%;实现归母净利润4.3亿元,同比+24.6%;实现扣非后归母净利润4亿元,同比+28.1%。Q4收入增长提速,全年收入利润增长稳健。毛利率维持稳健,盈利能力持续提升。公司整体毛利率为18.9%,同比-0.5pp,毛利率略有下滑,2023Q4毛利率为15.6%,同比-0.9pp。分产品来看,2023年书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销的毛利率分别为41.9%(+2.4pp)/34.0%(+1.6pp)/27.6%(+1.3pp)/44.9%(+0.3pp)/7.2%(-1.2pp),整体毛利率下降主要受营收占比较高的晨光科力普毛利率降低所致。费用率方面,公司总费用率为10.7%,同比-0.8pp,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.6%/3.5%/-0.2%/0.8%,同比-0.2pp/-0.5pp/0pp/-0.2pp,费控有所改善。综合来看,公司净利率为6.5%,同比+0.1pp;2023Q4净利率为5.8%,同比+0.2pp,净利率稳中有增。现金流方面,公司2023年经营性现金流净额为26.2亿,同比+93.6%,主要是公司加强回款;截至2023年末公司应收票据及应收账款36.3亿,同比+21.1%,应收账款增长放缓。零售大店增长提速,传统业务线上线下齐推进。2023年传统核心业务/零售大店业务收入分别为91.4亿元/13.4亿元,同比+8%/+51%,传统业务增长稳健,零售大店加速扩张。1)传统核心业务方面公司线上线下齐发力,线下方面聚焦重点终端开展单店质量提升、提升重点店铺与公司品牌的粘性,同时加强重点品类推广,提升必备品和经典畅销品上柜率;线上方面,运用多店铺+旗舰店精细化运营,提高效率,2023年晨光科技实现营收8.6亿元,同比增长30%。2)零售大店业务方面,2023年公司加快开店速度,对零售大店经营质量的优化升级,晨光生活馆(含九木杂物社)实现营收13.4亿元,同比增长51%。其中,九木杂物社实现营收12.4亿元,同比增长52%,实现净利润2572万元,首次实现盈利。截至2023年末,公司在全国拥有659家零售大店(净开119家),其中九木杂物社618家(直营417家/加盟201家,分别净开80家/49家),晨光生活馆41家(净关10家)。科力普维持较快增长,盈利能力稳定。分产品来看,2023年书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销收入分别为22.7亿元/34.7亿元/35.1亿元/7.4亿元/133.1亿元,同比+4.8%/+8.6%/+8.9%/+57.7%/21.8%,其他产品收入高增,主要受九木杂物社销售提升拉动。晨光科力普办公直销业务收入保持较快增长,主要由于公司持续深挖已合作项目,拓宽电力、汽车、能源等多个领域的业务板图,此外通过研发创新数字化平台系统,优化业务流程实现降本增效,盈利能力保持稳定。2023年晨光科力普实现净利润4亿元,同比增长8%,科力普净利率3%(同比-0.4pp)。盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.94元、2.27元、2.63元,对应PE分别为20倍、17倍、15倍。考虑到零售大店稳步扩张,直销业务较快增长,维持“买入”评级。风险提示:传统业务销售增长不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险;利润率下行的风险。
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