扬农化工降本增效彰显盈利韧性,北方基地助力远期成长华安证券2024-03-28.pdf
摘要:扬农化工(600486)主要观点:事件描述3月25日晚间,扬农化工发布2023年年度报告。2023年公司实现营业总收入114.78亿元,同比-27.41%;实现归母净利润15.65亿元,同比-12.77%;实现扣非归母净利润15.06亿元,同比-22.05%。2023Q4实现营业总收入22.04亿元,同比-18.63%;实现归母净利润2.04亿元,同比+31.03%;实现扣非归母净利润2.03亿元,同比+53.01%。农药去库周期拖累公司业绩,降本增效彰显盈利韧性2023年以来,全球农药市场处于去库存周期,需求不足,市场端采购观望及延迟采购加剧了阶段性供应过剩,农药价格中枢下行,2023年公司原药平均售价7.65万元/吨,同比-29.54%;2023年公司制剂(不折百)平均售价4.69万元/吨,同比-3.50%。在此背景下,公司通过深化规模客户合作,强化核心品种销售,全面加快新品布局,全年销量实现增长,彰显公司强势的渠道运营能力,2023年公司原药产品销量为9.65万吨,同比+10.43%;2023年公司制剂(不折百)销量为3.57万吨,同比+2.36%。此外,公司降本增效成效显著,从生产降耗、能源节支、维修与辅材费管理做好多点挖潜,全年节支超1亿元。深化采购统一集中管理,积极拓宽采购渠道,加大原料价格走势分析研判,2023年公司采购因原料价格下降较上年节支12.1亿元,整体来看,公司2023年实现毛利率25.60%,同比-0.08pct,实现净利率13.65%,同比+2.29pct,充分彰显盈利韧性。优嘉、优创项目稳步推进,优化布局助力长期成长公司全面打响四次创业攻坚战,多个项目实现了高效统筹推进。优嘉四期二阶段项目11月底完成调试,迅速达产达效,同步加快推进优嘉五期项目。2023年4月,公司公告投资优创项目,计划投资年产15,650吨农药原药、7,000吨农药中间体及66,133吨副产品项目,项目总投资423,781万元,项目建设期2.5年。据辽宁日报报道,目前该项目工程建设进展顺利,4月份将进行设备调试,计划今年第三季度投入试生产。项目建成投产后,预计年均营业收入为40.83亿元。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题,优化公司的生产布局,形成南北均衡布局,打开远期成长空间,巩固公司龙头地位。投资建议我们充分看好公司优嘉、优创项目带来的新一轮成长,展望后市,海外市场去库存已接近尾声,农药市场节奏有望逐渐步入正轨,公司有望受益于农药行业底部修复带来的需求增量。综合考虑目前农药行业的所处的周期位置,我们下调了公司2024-2025年的盈利预测,并新增2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.94、21.13、23.56亿元(原2024-2025年预测值为19.72、22.34亿元),对应PE分别为12X、10X、9X倍。维持“买入”评级。风险提示(1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;(2)安全生产风险;(3)环境保护风险;(4)项目投产进度不及预期。
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