万华化学公司简评报告:周期低谷韧性十足,新材料成长曲线日渐清晰首创证券2024-03-28.pdf
摘要:万华化学(600309)核心观点事件:公司发布2023年年报,报告期内,实现营业收入1753.61亿元,同比+5.92%,实现归母净利润168.16亿元,同比+3.59%,其中Q1-Q4单季度归母净利润分别为40.53/45.15/41.35/41.13亿元,同比分别为-24.58%/-9.86%/+28.21%/+56.65。产品产销量和整体盈利能力提升,利润同比持续改善。2023年,公司PC项目产能增加至48万吨/年,收购巨力化学新增TDI产能15万吨/年,福建新增TDI产能25万吨/年,BC工业园MDI产能由35万吨/年增加至40万吨/年。因此各主要产品产销量均同比增长,聚氨酯板块的产销量分别为499/489万吨,同比+19.78%/+16.93%,石化板块产销量分别为4745/472万吨,同比+5.66%/+4.02%,精细化学品及新材料板块产销量分别为165/159万吨,同比+67.42%/+67.84%。尽管受需求疲弱等影响产品价格大多同比下滑,但是主要原料端成本亦同比下降,2023年公司整理销售毛利率16.79%,同比回升0.22pct,销售净利率10.44%,同比回升0.15pct,在周期低谷体现出十足的韧性。聚氨酯产品仍为公司业绩的压舱石,新材料成长曲线日渐清晰。2023年,公司聚氨酯板块营收673.86亿元,占比38.43%,较2022年回升0.44pct,毛利达到186.61亿元,占比达到63.40%,其毛利率达到27.69%,较2022年提升3.24pct,依然是公司业绩的压舱石。精细化学品及新材料板块的产销量大幅增长,带来营收的增长以及营收占比的提升,但由于需求疲软价格低位,实现毛利51.05亿元,较2022年的55.61亿元降低8.2%,毛利率较2022年降低6.21pct至21.42%,未来随着更多新材料的落地以及需求的复苏,未来增量值得期待。资本支出持续高增长保障长期成长。尽管2022年和2023年受宏观经济影响,公司业绩承压,但是并没有阻碍公司大踏步前进的步伐。2022年资本开支326.57亿元,同比+20.95%,2023年资本开支430.98亿元,同比+31.97%。未来宁波MDI技改项目、匈牙利TDI扩产项目、乙烯二期项目、蓬莱工业园高性能新材料等项目全力推进,成长空间广阔。投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为193.96/242.58/281.34亿元,EPS分别为6.18/7.73/8.93元,对应PE分别为13/10/9倍,考虑公司虽身处周期行业,但自我造血,持续强资本支出推动公司中长期成长,维持“买入”评级。风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。
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