青岛啤酒短期销量承压,结构升级延续国联证券2024-03-28.pdf
摘要:青岛啤酒(600600)事件:青岛啤酒发布2023年年报,2023年公司营收为339.37亿元,同比增长5.49%;归母净利润42.68亿元,同比增长15.02%。单四季度营收为29.58亿元,同比下滑3.37%,归母净利润亏损6.40亿元。短期销量承压,高端升级延续拆分量价来看,2023年公司啤酒总销量约800.7万千升,同比下滑0.82%;单四季度销量为71.3万千升,同比下滑10.09%。受益于高端升级,2023年公司产品每升酒营业收入同比增长6.4%。分品牌来看,2023年青岛主品牌实现销量456万千升,同比增长2.67%;以崂山为代表的其他品牌销量为345万千升,同比下滑5.08%。在经典及白啤等产品的带动下,2023年公司中高档及以上产品实现销量324万千升,同比增长10.5%。分渠道来看,2023年餐饮、夜场等即饮市场销售占公司市场销量比重约41%;KA、流通等渠道实现的非即饮市场销量占比约59%。产品结构优化,盈利水平提升受益于产品结构优化升级、中高档产品占比提升,2023年公司毛利率达38.66%,同比提升1.81pct。费用端,随着消费场景及销售活动恢复,公司广告及宣传力度加大,2023年公司销售/管理费用率为13.87%/4.48%,同比分别+0.82/-0.1pct;单Q4销售/管理费用率为41%/17%,同比分别+9.55/4.19pct。2023年公司归母净利率为12.58%,同比+1.04pct。盈利预测、估值与评级青啤坚持“青岛+崂山"双品牌战略,“一体两翼”产品布局,叠加高端化逻辑持续演绎,渠道服务与执行力恒强,我们预计公司2024-2026年营收分别为356.65/372.93/388.24亿元,同比增速分别为+5.09%/4.56%/4.10%,归母净利润分别为50.13/57.98/66.15亿元,同比增速分别为+17.45%/15.66%/14.10%,EPS分别为3.67/4.25/4.85元/股,3年CAGR为15.73%。鉴于公司高端化、国际化战略不断深化,参考可比公司估值,我们给予公司2024年28倍PE,对应目标价102.91元,给予“买入”评级。风险提示:产品质量和食品安全风险、大单品销售不达预期风险、原材料价格上涨风险。
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