比亚迪系列点评六:业绩符合预期出口+高端打开盈利空间民生证券2024-03-28.pdf
摘要:比亚迪(002594)事件概述:2023公司年营收6,023.2亿元,同比+42.0%;归母净利润300.4亿元,同比+80.7%;扣非净利润为284.6亿元,同比+82.0%;其中,2023Q4公司营收1,800.4亿元,同比+15.1%,环比+11.0%;归母净利为86.7亿元,同比+18.6%,环比-16.7%;扣非净利润为91.1亿元,同比+25.3%,环比-5.6%。利润符合预期,高端、出口、降本拉动业绩。2023年归母净利300.41亿元,23Q4归母净利润86.7亿元,同比+18.6%,环比-16.7%,符合我们预期。23Q4终端优惠放大,ASP略有下滑。受益23Q4销售旺季及公司销量爬坡(批发94.3万辆,同比+38.2%,环比+14.7%%),Q4营收同比稳健增长。23Q4单车ASP15.0万元,环比-4,200元,预计主要受23年11月开始王朝、海洋车型加大优惠力度影响;高端、出口、电池降本拉动,盈利相当稳健。盈利方面,23Q4公司毛利率21.2%,环比-0.9pct,汽车+电池毛利率24.8%,环比-1.3pct;单车扣非盈利0.90万元(环比下滑1,550元),利润下滑幅度小于优惠,我们认为主要是由于高端化车型腾势、方程豹、仰望U8的上量(23Q4分别3.5/0.5/0.2万辆),电池成本下降(约环比贡献2000+元/车利润增量),出口销量提升(23Q4出口销量9.7万辆,环比+2.6万辆)以及规模效应等综合因素拉动,单车盈利整体保持稳定。王朝海洋重磅车型焕新价格下探份额有望向上。2023年比亚迪乘用车市场份额达12.0%,新能源/插混/混动市场份额分别为34.6%/26.5%/51.4%,在20万以下新能源市场份额达43.5%。2024年2月以来,王朝、海洋相继推出荣耀版车型,主要车型价格下探较此前终端价格下探约5,000-1万元,降价后刺激效果明显。我们判断,比亚迪在20万以下成本优势领先,伴随海豹06、秦L新车上市,产品矩阵进一步丰富,基盘市场份额有望持续向上。高端、出口加速有望拉动盈利水平向上。2024年,公司海外市场布局进一步加速,有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展,我们预计2024年出口销量有望达50万辆,同比+108%;高端化方面,腾势旗舰轿车、运动轿车、豪华SUV;以及方程豹8/3;仰望U9/U7等高端品牌新车上市。出口+高端有望拉动整体盈利能力,打开全球、全价格带市场空间。投资建议:我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上,加速出海成为全球领先新能源车企,调整盈利预测,预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,603.8亿元,归母净利润397.1/515.6/646.9亿元,EPS13.64/17.71/22.22元,对应2024年3月28日208.4元/股收盘价,PE分别为15/12/9倍,维持“推荐”评级。风险提示:车市下行风险,新车型销量、需求不及预期,出海进度不及预期。
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