江河集团年报点评报告:净利润大幅增长,BIPV业务助推打造第二成长曲线天风证券2024-03-28.pdf
摘要:江河集团(601886)亿元,同比+18.8%,归母净利润为2.7亿,同比+567.4%。BIPV订单高增长,看好公司国际化业务拓展分业务来看,23年建筑装饰业务实现收入199亿元,同比+16.5%,医疗健康业务收入10.5亿,同比+9.5%,建筑装业务实现较快增长。从新签订单来看,建筑装饰业务新签订单258.4亿元,同比+9.7%,幕墙系统中标额约171.8亿元,同比+21%,室内装饰及设计业务新签订单86.6亿元,同比-7.43%,幕墙订单高增长凸显龙头效应,截至23年末公司在手订单334亿元,为当期收入的1.6倍。同时公司23年累计承接BIPV订单约13.7亿元,同比+60.4%,实现收入7.04亿,同比+309%。湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地于23年6月份投产,随着BIPV渗透率提升有望助推第二增长曲线。从区域分布来看,公司境内、港澳台及海外分别实现营收158.7、50.9亿,同比+12.3%、+30.0%,其中海外市场营收同比+115.1%,公司成立海外事业部,持续拓展东南亚市场,为澳洲、美洲、中东等地提供幕墙、异型组件的设计及产品出口业务,国际化业务迎来新发展。盈利能力改善明显,现金流大幅好转从毛利率情况来看,建筑装饰、医疗健康业务毛利率分别为16.6%、27.9%,分别同比+0.47pct、+2.11pct,公司综合毛利率为17.2%,同比+0.49pct。费用率同比下滑1.29pct至10.38%,销售、管理、研发、财务费用率分别为1.28%、5.45%、2.96%、0.7%,分别同比变动-0.01pct、-1.07pct、+0.05pct、-0.26pct,成本管控及费用摊薄效果显著。资产及信用减值为4.1亿元,同比减少0.61亿元,综合来看净利率为3.55%,同比提升0.5pct,盈利能力明显改善。现金流来看,公司23年CFO净额为8.61亿元,同比多流入10.14亿元,经营现金流净额大幅好转,收付现比分别为100.27%、100.07%,分别同比-2.65pct、-7.63pct,总资产周转率为0.75,同比提升0.1次。看好公司BIPV第二成长曲线,维持“买入”评级2023年公司现金分红金额占归母净利润的33.73%,对应股息率为3.3%。我们看好公司异型组件的放量以及幕墙出口业务的稳步增长,预计公司24-26年归母净利润为8.1、9.7、11.7亿元,考虑到可比公司24年平均PE为13倍,我们认可给予公司24年12倍PE,对应目标价8.56元,维持“买入”评级。风险提示:新业务拓展不及预期,海外经营风险,地产下行压力较大。
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