摘要：事项：中国人保发布2023年报，全年实现保险服务收入5039.0亿元（YoY+7.5%）、原保费收入6617.4亿元（YoY+6.9%），归母净利润227.7亿元（YoY-10.2%），年度股息每股0.156元（含税）。平安观点：财产险：保费稳增，车险赔付导致承保利润下滑、承保综合成本率（COR）提升。2023年人保财险原保费5158.1亿元（YoY+6.3%）、保险服务收入4572.0亿元（YoY+7.7%），市场份额32.5%、仍处行业首位；净利润252.3亿元（YoY-13.3%）、承保利润110.7亿元（YoY-22.1%），COR为97.6%（YoY+0.9pct）。公司资本实力雄厚，2023年未决赔款准备金净额1796.3亿元（YoY+2.6%），车险赔款准备金提取比例同比+0.2pct。1）车险保费稳健增长，赔付拖累承保利润。公司坚持“稳新保、提续保、优转保”，2023年车险保费2856.3亿元（YoY+5.3%），承保车辆数11392万辆（YoY+7.6%），预计车均保费降幅不大、基本保持平稳。其中，家自车保费占比73.2%（YoY+0.1pct）、承保车辆数8288万辆（YoY+6.9%）、续保率77.8%（YoY+1.1pct）。2023年车辆出行恢复、“杜苏芮”“海葵”强台风等灾害事故导致赔付支出增加、承保利润下滑、但仍实现承保盈利车险COR为96.9%（YoY+2.4pct）、承保利润86.2亿元（YoY-41.1%），承保利润率持续优于行业。具体来看，赔付率70.4%（YoY+2.1pct）、费用率26.5%（YoY+0.3pct）。2）非车险业务质量提升、承保盈利能力大幅改善。2023年非车险保费2301.8亿元（YoY+7.4%），承保综合成本率98.6%（YoY-1.7pct）、承保利润24.5亿元（扭亏为盈），主要由于主动压降部分商业性农险和部分高风险责任险业务、业务质量改善。其中，商业非车险个人、法人业务保费分别同比+12.2%、+2.9%，承保综合成本率同比-4.3pct、3.4pct。人身险：优化业务结构、提升发展品质，价值期交型产品新单增长、NBVM提升，可比口径下NBV翻倍增长。2023年人身险业务（寿险+健康险）长险首年期交保费294.5亿元（YoY+5.7%）。其中，人保寿险持续优化队伍结构，2023年个险代理人8.9万人、月均有效人力2.1万人、月均绩优人力同比+8.9%、月人均FYC同比+60.5%，队伍质态改善明显。2023年公司调整精算假设中的经济假设，其中风险贴现率由10.0%下调至9.0%；投资回报率从每年5.0%下调为传统险每年4.5%、分红与万能险每年4.75%。2023年调整后人身险EV约1239.7亿元（YoY+5.6%），NBV约64.9亿元（YoY+105.4%），业务结构改善，预计NBVM增幅高于新单。其中，人保寿险推动银保渠道转型高质量发展，银保长险首年期交保费同比+14.2%、调整后NBV超10亿元。非银行金融·行业点评投资：强化债券择时、加大优质非标配置、把握权益市场结构性投资机会，总投资收益率水平优于同业。2023年OCI股票持仓规模同比+110.4%、收益率6.4%，固收投资收益率4.4%（YoY-+0.1pct），总投资收益率3.3%（YoY-1.3pct），净投资收益率4.5%（YoY-0.6pct）。投资建议：大灾与居民出行恢复使得产险综合成本率略有承压，但头部险企的车险精准定价和定损理赔能力更强、非车险业务具备较强资源禀赋，预计头部险企仍将实现保费增速和承保利润率超过行业平均。居民保本储蓄需求仍旺盛，预计1Q24年寿险新单与NBV将稳中有增。当前A股估值水平较低、结构性机会增加，将助力险企2024年投资收益率和净利润改善。建议关注保险行业长期配置价值。风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）监管趋严，寿险产品预定利率超预期下行，产品吸引力受影响；“报行合一”对业务影响超预期。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。4）车险赔付率超预期提升，承保利润承压。5）自然灾害频发，农险、企财险赔付超预期。

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