摘要：洛阳钼业(603993)公司发布2023年年报：2023年公司营业收入1862.69亿元，同比增长7.68%；归母净利润82.5亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润62.33亿元，同比增长2.73%。其中2023Q4营业收入545.87亿元，同比增长34.71%，环比增长21.42%；归母净利润58.07亿元，同比增长663.07%，环比增长233.74%；扣非归母净利润48.77亿元，同比增长141.26%，环比增长329.59%。矿业板块产量全线提升，处置澳洲铜金业务增加投资收益：√铜钴产量创新高，价格下调：（1）价格：2023年阴极铜价格8483美元/吨，同比-3.57%；金属钴价格15.11美元/磅，同比-50.12%。（2）年度产销量增幅显著：2023年铜产量41.95万吨，同比+51%；钴产量5.55万吨，同比+173.71%；钴销量2.97万吨，同比+62.02%截至2023年末，TFM铜库存13.98万吨，钴库存3.71万吨。2024年公司铜产量指引52-57万吨，钴产量指引6-7万吨。（3）利：铜板块毛利111.42亿元，吨毛利2.83万元，钴板块毛利12.6亿元，吨毛利2.27万元。钨钼产量保持全球领先，钼价提升增厚业绩：（1）价格：2023年黑钨精矿价格1835元/吨，同比+5.28%；钼精矿价格3870元/吨度，同比+37.43%。（2）产量维持高位：2023年钨产量7975吨，同比+6.2%；钼产量1.56万吨，同比+3.45%。截至2023年末，钨库存1074吨，钼库存815吨。2024年公司钨产量指引6500-7500吨；钼产量指引1.2-1.5万吨。（3）利：钼板块毛利28.7亿元，吨毛利18.4万元，钨板块毛利8.8亿元，吨毛利11万元。磷肥产销率下滑价格回调压制业绩：（1）价格：2023年铌铁价格47美元/公斤，同比+2.58%；磷酸一铵价格556美元/吨，同比-38.77%。（2）2023年铌产量9515吨，同比+3.29%；磷肥（HA+LA）产量116.82万吨，同比+2.28%。截至2023年末，铌库存831吨，磷肥库存11.11万吨。2024年公司铌产量指引9000-10000吨，磷肥产量指引105-125万吨。（3）利：铌板块毛利8.9亿元，吨毛利9.35万元，磷板块毛利6.5亿元，吨毛利556元。公司三费增长显著，资产结构有所优化。2023年公司期间三费为55.46亿元，同比增加18.49亿元，主要受到美元利率提升财务费用提高影响。2023年资产负债率为58.40%，较上年同比下降4.01pct。√归母净利润增长得益于投资收益增加。2023年公司归母净利润同比增长21.83亿元，主要是处置澳洲业务增厚利润。发布五年计划，目标跻身全球一流铜生产商：公司在年报中提出了未来五年的发展目标，完成“三步走”战略第二步“上台阶”的目标，初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨。同时指明今年是TFM和KFM均将进入满负荷生产的第一年，TFM将在一季度达产，二季度达标，KFM要实现稳产高产，确保全年完成产铜52万吨以上，产钴6万吨以上，使公司进入全球前十大铜生产商之列，保持全球第一大钴生产商。2023年以来铜精矿供应强约束逻辑不断加强和验证，现货TC大幅下跌，资源稀缺属性为铜价中长期上涨蓄势。我们认为在当前精矿供应紧张/TC处于历史低位的情况下，冶炼端面临减量，而家电、汽车等领域的排产需求亮眼，继续看好全年铜价继续向上突破。投资建议：我们预计2024-2026年营业收入分别为2127.89、2293.51、2300.47亿元，预计净利润109.53、118.53、124.76亿元，对应EPS分别为0.51、0.55、0.58元/股，目前股价对应PE为15.4、14.3、13.5倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为10.2元/股。风险提示：需求不及预期，商品价格大幅波动，项目进展不及预期。

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