摘要：赞比亚削减电力供应，中非铜矿带产能运行料受影响干旱问题影响水电，赞比亚矿业公司或将面临电力供应削减。 赞比亚矿业商会表示，赞比亚国家电力公司（Zesco）警告或将削减对一些矿业公司的电力供应， Zesco 高管曾表示计划要求矿业公司将需求削减 1/5。赞比亚全国水电装机容量占比超过 80%，厄尔尼诺现象影响2 月赞比亚因干旱进入全国灾难紧急状态， 预计到今年年底该国电力缺口可能超过 520 兆瓦。 刚果金部分企业依赖赞比亚电力进口，产能运行或也将受到影响。赞比亚和刚果金是非洲最大产铜国，此次停电或影响全球铜矿产量约 15.2 万吨。 2023 年全球铜矿产量 2200 万吨，其中赞比亚产量 76万吨，刚果金产量 250 万吨，分别占比 3.5%和 11.4%。赞比亚拥有Sentinel、 Kansanshi、 Konkola 等重要铜矿，刚果金拥有 KamoaKakula、 TFM、 KFM、 Dikulushi、 Lonshi 等重要铜矿。 若赞比亚 1/5的矿企产量受到影响， 预计影响铜产量 15.2 万吨。矿端减停产扰动延续，铜精矿产量增量再面临下修Sossego 停产延续。 4 月巴西一家地方法院再次暂停了淡水河谷Sossego 铜矿的运营许可。 Sossego 若停产半年，预计影响铜矿产量3.3 万吨。Cobre Panama 在当地大选后复产的前景暗淡。 2023 年 12 月，巴拿马总统宣布，在最高法院裁决后关闭该矿。若公司能重新谈判新条款， 5 月大选后可能重新开放。 当前民调结果显示第一量子收回被取消的铜矿特许使用权的前景暗淡。 Cobre Panama 预计年内复产希望渺茫，那么将进一步影响铜矿产量约 20 万吨。智利国 家矿业 减停 产影响 持续。 4 月， Codelco 地下矿场Chuquicamata 开始 15 天的检修， 预计影响产量 1 万吨。 前期停产的Tomic 铜矿要到 5 月上旬才能恢复正常， 若影响 4 个月产量，预计影响产量约 11 万吨。考虑到近期减停产事件， 我们将 24 年铜矿产量增量下调至 22.6 万吨 （下调 24.2 万吨）。 下调项包括 Cobre Panama 铜矿预计全年不复产（下调 20 万吨）、智利国家矿业 Chuquicamata 检修（下调 1 万吨），其他铜矿产量的修正更新（下调 3.2 万吨）。 25 年增量上调至 54.5万吨（上调 15 万吨）， 上调项包括 Cobre Panama 铜矿 25 年复产（+20万吨），其他铜矿产量更新（下调 5 万吨）。 24、 25 年合计下调 9.2 万吨。若在此基础上，再考虑非洲本次停电的影响（15.2 万吨）， 24 年铜矿增量或进一步降低至 7.4 万吨。英美制裁俄罗斯金属交易，引发市场担忧逼仓风险英美制裁俄罗斯金属，限制俄铝铜镍在 LME 和 CME 的交易。 按新规定，伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商业交易所（CME）不得使用俄罗斯 4 月 13 日及以后生产的铝、铜、镍， 4 月 13 日之前生产的俄罗斯铝、铜和镍不受这项规定的限制。俄铜在 LME 库存占比 62.1%，限制交仓或带来市场对逼仓风险的担忧。 LME 库存中俄铜占比 62.1%，在 4 月 12 日-4 月 19 日，即在英美宣布制裁后， LME 注销仓单增加 71.5%（+13100 吨）。同期LME 注册仓单下降 14.5%（-15400 吨），若注销仓单持续上升，实际可交割货源库存下降，将引发市场对逼仓风险的担忧，铜价或出现阶段性的冲高。看好铜价中枢上移，关注铜板块标的赞比亚削减电力供应，中非铜矿带面临产量减量。铜矿减停产事件持续发生，前期减停产的 Cobre Panama 和 Sossego 铜矿复产预期再度推后。英美制裁俄罗斯金属，限制俄铝铜镍在 LME 和 CME 的交易。俄铜在 LME 库存占比 62.1%，限制交仓或带来市场对逼仓风险的担忧。供应端逻辑持续兑现，持续看好铜价在突破后中枢进一步上移。继续推荐铜板块，建议关注：金诚信、西部矿业、洛阳钼业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。风险提示： 需求不及预期；铜价大幅波动；供应超预期恢复。

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