中国神华2023年年报点评:业绩稳定分红略超预期,继续看好优质煤炭龙头价值重估东吴证券2024-03-25.pdf
摘要:中国神华(601088)事件2024年3月22日,公司发布2023年年报。2023年公司实现营业收入3430.74亿元,同比下降0.42%;实现归母净利润596.94亿元,同比下降14.29%,基本每股收益3.004元。四季度单季公司实现营业收入906.07亿元,同比下降3.65%;实现归母净利润114.25亿元,同比上涨8.86%,环比Q3的149.9亿元下降23.78%。公司业绩略超市场预期。公司港股年报显示,在国际财务报告准则下,2023年公司实现归母净利润646.25亿元,除非经因素影响外,主要系会计准则对成本计入方式不同所致。投资要点煤炭产销稳定增长,以量补价促业绩稳健。2023年公司实现商品煤产量3.245亿吨,同比+3.5%;煤炭销售量4.5亿吨,同比+7.7%。单四季度,商品煤产量0.83亿吨,同比+5.8%,环比+1.5%;煤炭销售量1.18亿吨,同比+8.2%,环比+2.5%。此外,公司煤炭销售月度长协和年度长协合计占比82%,受煤价波动影响较小。2023年秦皇岛港5500大卡现货煤价下跌23%,但是公司综合售价584元/吨,仅下跌9.3%。受益于此,2024年公司煤炭分部业绩整体稳健。若取合并抵消前的数据,2023年煤炭分部实现营收2733.06亿元,同比减少1.50%;实现毛利875.54亿元,约占集团合并抵消前总毛利71.18%,煤炭毛利率32.04%,同比降低3.88pct。发、售电量同比实现大幅增长,燃煤平均采购价格下滑增厚利润。报告期内,公司发电量2122.6亿千瓦时,同比增长11.0%,售电量1997.5亿千瓦时,同比增长11.1%,发电业务收入924.07亿元,同比增长9.3%,成本767.85亿元,同比增长6%。公司发电毛利率增长2.60pct至16.91%,主要是由于燃煤采购价格下降,实现毛利156.22亿元,同比增长29.18%,约占集团合并抵消前总毛利12.70%。售电价0.414元/千瓦时,同比下降0.96%。截至2023年底,公司总装机容量4463.4万千瓦,较22年底新增433.3万千瓦;平均利用小时数5167小时,同比增长4.9%。其中燃煤机组装机容量4316万千瓦,同比增长10.21%,平均利用小时5221小时,同比增加5.45%。运输板块和煤化工业务利润同比均不同程度下降。运输板块铁路分部、港口分部、航运分部报告期内录得营收合计达545.46亿元,同比下降0.26%,实现毛利191.39亿元,同比减少10.12%;煤化工业务贡献营收60.98亿元,毛利6.86亿元,毛利率11.25%,同比下降4.68pct,煤化工分部毛利同比下降系煤化工产品聚乙烯、聚丙烯平均销售价格下跌所致。拟派发现金分红约449.03亿元,分红比例约75.22%,高股息属性凸显。报告期内,公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1597.49亿元。此外,公司短期内不会大幅增加资本性开支,也没有大额偿债需求,现金流充裕稳定。公司2023年报计划现金分红449.03亿元,则A股分红比例约为75.22%,同时高于承诺最低分红比例60%及22年分红比例72.77%。按照3月22日收盘价,计算得2023年A股股息率高达5.96%,港股股息率达8.27%。我们分析认为,当前中国神华A股股息率5.96%对比2018年市场低迷时公司股息率4.32%,以及同样是稳定运营的长江电力相同日期计算2023年股息率3.36%,仍存在较大下降空间。预期未来在低利率市场环境下,公司股息率将向长江电力靠拢,预计股息率降低至4.5%左右,此时公司股价仍有近32%的上涨空间。盈利预测与投资评级:公司业务模式国内外绝无仅有,属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司。公司经营平稳,且稳定成长,兼具稳定分红特征。我们下调公司24-25的归母净利润预测,由原来的651亿元和662亿元分别下调至596亿元和602亿元,新增26年盈利预测611亿元,24-26年EPS分别为3.00/3.03/3.08元/股,对应公司PE12.66/12.53/12.34倍。再者,从股息率角度,如前文所述,我们预期公司股息率有望降低至4.5%左右水平,按照当前股息率5.96%计算,尚有近32%股价涨幅空间。因此考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性,我们维持公司“买入”评级。风险提示:国内经济增速大幅下滑,煤炭下游需求不及预期,安全生产事故导致煤炭产量不及预期。
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