海容冷链国外冷冻展示柜快速增长,毛利率改善明显西南证券2024-03-25.pdf
摘要:海容冷链(603187)投资要点事件:公司发布2023年年报,2023年公司实现营收32亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润4.1亿元,同比增长41.4%;实现扣非净利润3.9亿元,同比增长40.5%。单季度来看,Q4公司实现营收7.1亿元,同比增长20.2%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长140.1%;实现扣非后归母净利润0.4亿,同比增长103.4%。2023年公司分红率有所提升,现金分红2.1亿元,业绩分红率达到51%。冷冻展示柜实现快速增长,带动外销高增。2023年公司实现产量136.7万台,同比增长19%;实现销量130.4万台,同比增长12.2%。分产品来看,公司冷冻展示柜实现营收20.8亿元,同比增长17.9%,收入实现较快增长;冷藏展示柜实现营收5.7亿元,同比增长5.1%,客户结构有所改善;商超展示柜实现营收2.2亿元,同比下降30.6%,主要系单个客户业务变化所致;智能售货柜实现营收17.6亿元,同比增长9.5%,系客户覆盖面拓宽所致。分区域来看,内外销分别实现营收21.4亿元/9.7亿元,分别同比增长0.1%/41%,外销收入增长动力主要来自于冷冻展示柜出口业务的快速增长。海外业务占比提升带动盈利能力提升。公司2023年毛利率同比提升6pp至29.7%,其中冷冻展示柜/冷藏展示柜/商超展示柜/智能售货柜毛利率分别为34.5%/14.6%/17.2%/30.7%,分别同比+6.3pp/-1.4pp/+5.6pp/+9.5pp。公司毛利率的改善主要来自于海外业务占比提升、大宗物料价格回落及产品结构改善;费用率方面,2023年公司销售/管理/研发费用率分别为7.6%/3.3%/3.4%,分别同比+2.4pp/+0.2pp/-0.3pp,销售费用率提升主要系部分海外公司直营致使售后费用提升所致;净利率来看,2023年公司净利率同比提升2.8pp至12.9%,盈利能力提升明显。国内地位稳定,国外冷冻展柜快速增长。国内市场,公司在商用冷冻展示柜领域的市场地位维持稳定,冷藏展示柜客户结构持续改善,产品销量实现较快增长;国外市场,随着公司着力推进海外业务,搭建海外团队,海外延续快速增长态势,未来也是公司增长的重要拉力。盈利预测与投资建议。在冷冻展示柜领域,市场占有率、品牌影响力均处于行业领先地位,国内市场基本覆盖主流饮料品牌,北美高端饮料行业具有一定的市场份额,公司品牌影响力持续扩大。预计公司2024-2026年EPS分别为1.25元、1.38元、1.56元,维持“持有”评级。风险提示:客户拓展不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。
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