摘要：投资要点：动力煤价止跌企稳，未来有望震荡后反弹。A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500价格下跌至838元/吨（环比-3.12%），价格从周四开始止跌企稳。供应端，主产区个别矿井因安监、搬家倒面等原因停产，整体供应小幅回落。坑口方面，坑口销售表现一般，部分煤矿根据拉运情况窄幅调整煤价。港口方面，市场情绪略有好转，需求小幅释放，但多数贸易商仍以观望为主。下游方面，近期天气回暖，北方陆续结束供暖，部分电厂机组进入检修，终端日耗延续回落，电厂采购需求以兑现长协为主，暂无补库压力。B）价格短期观点：我们判断煤价快速下跌告一段落，未来有望先震荡、后反弹。i）“金三银四”非电旺季来临：两会提出拟安排地方政府专项债3.9万亿，同比多增1000亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步，同时进入“金三银四”，钢铁、水泥等非电行业补库需求将逐步迎来释放，工业端用电需求基础支撑有望走强；ii）港口库存延续去化：截至3月22日，环渤海9港库存降至2190吨，同比下降17.64%；iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期甲醇/尿素开工率分别为81.89%/83.14%，处于历史同期高位；iv）大秦线将于4月1日开启为期一个月的春检，在港口现货资源紧缺的背景下，下游有望在春检前提前补库。C）价格中长期观点：我们认为2024年煤价中枢将进一步上行。i）2024年1-2月全国煤炭总产量7.05亿吨，同比下降4.2%，年化产量仅42.3亿吨，较2023年的46.6亿吨大幅下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。焦炭第六轮提降落地，双焦市场震荡运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格小幅下降至1960元/吨（环比-5.77%）。焦煤方面：产地方面，主产地煤矿产量释放有限，供给端依旧偏紧。下游方面，受到焦企限产影响，下游补库意愿较弱，根据Mysteel数据，全国独立焦企全样本产能利用率为65.28%，环比下降1.15pct。焦炭方面：第六轮降价落地，下调湿熄焦100元/吨，干熄焦110元/吨。价格连续下跌，多数焦企已出现亏损，生产积极性减弱，产量收缩明显。下游方面，本周钢坯价格小幅上涨，但钢企采购仍偏谨慎，库存处于地位。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计暂稳运行。i）部分高炉在年后有复产表现，考虑到近期回货能力下降，钢厂或有继续补库意愿；ii）2月8日，山西省应急管理厅、国家矿山安全监察局山西局、山西省能源局印发《关于开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治的通知》，根据中国运销协数据，3月上旬山西省重点监测煤炭企业产量同比下降20.6%，安监组合拳下，供给收缩强化。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024年1月1日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024年焦煤进口量或将出现回落；iii）随着差别化住房信贷、首套房贷利率调整、因城施策等地产政策坚持落实及持续完善，待房地产平稳恢复以及基建实物量的形成，双焦需求或将迎来平稳回升；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一定保障。本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价838元/吨（-3.12%），京唐港主焦煤库提价1960元/吨（-5.77%），国内主要港口冶金焦平仓价2073元/吨（-2.72%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量49.5万吨（-3.13%），港口吞吐量45.5万吨（-14.31%）；3）库存分析：秦皇岛库存531万吨，较上周增加21万吨(+4.12%)，钢厂焦煤库存766万吨，较上周减少6.4万吨(-0.82%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为113.25美元/吨（-1.95%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为262.5美元/吨（-9.48%），动力煤内外价差为-28.16元/吨，较之前收窄4.10元/吨，主焦煤内外价差为-155.49元/吨，较之前价差扩大91.30元/吨。投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：华阳股份、昊华能源、广汇能源等。风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。

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