摘要：藏格矿业(000408)业绩：2024年3月20日，公司发布2023年年报。2023公司实现营收52.3亿元，同比-36.2%，归母净利34.2亿元，同比-39.5%，扣非归母净利35.8亿元，同比-37.3%。单季度看，23Q4实现营收10.4亿元，同比-58.2%，环比-25.6%，归母净利4.5亿元，同比-69.7%，环比-52.1%，扣非归母净利6.3亿元，同比-59.0%，环比-34.1%。扣非利润符合我们预期，预期差主要来自23Q4补缴各项税费和滞纳金约1.9亿元。锂：Q4出货小幅不及预期，全年成本虽有提升但仍具优势。2023年贡献业绩约13.0亿元，单吨净利12.6万元。1）量：2023年产销目标均1.2万吨，2023年实际产销1.21/1.03万吨。23Q4产销3840/2554吨，环比+3.4%/-11.8%，由于Q4下游需求较弱，销量略微不及预期；2）库存：截至23年底库存2253吨，维持低位；3）价：2023年不含税均价19.2万元，23Q4不含税售价降至11.4万元/吨，单Q4折扣系数约96%；4）本：23Q1-Q3单吨生产成本3.9万元，23Q4环比小幅下降，2023年全年单吨生产成本3.7万元，同比+0.6万元，主要原因一是2023年补充损耗的吸附剂，二是技改项目完成后转固，折旧同比增加。成本虽有提升，但相对于矿石提锂，成本优势仍然显著。钾：Q4售价回升，超额完成全年产销目标。2023年贡献业绩约9.8亿，单吨净利760元。1）量：2023年产销109/129万吨，超额完成产销目标（100/120万吨）。23Q4氯化钾产销32.8/29.7万吨，环比+39.4%和-26.8%；2）价：2023年不含税单吨售价2486元，同比-28.6%，Q4不含税单吨售价2453元，环比+36.5%，主要由于冬储需求拉动钾肥市场价格反弹；3）本：2023年单吨生产成本1089元，同比+7.6%，较为稳定铜：巨龙投资收益亮眼，二、三期扩产项目带来板块弹性。2023年巨龙铜矿矿产铜产量15.4万吨，钼精矿产量0.5万吨，净利润42.1亿元，单吨净利约2.7万元，公司持有巨龙铜矿30.78%权益，23年巨龙贡献投资收益13.0亿元，其中23Q4贡献投资收益2.8亿元。公司参股巨龙铜业30.78%股权，23年获得投资收益13.3亿元。24年2月，巨龙二期扩产项目获批，计划25年底建成，达产后巨龙年产矿产铜将增至30-35万吨、钼精矿增至1.3万吨，三期项目规划矿产铜产能25万吨，投产后巨龙产能合计60万吨铜板块利润贡献及弹性可期。营业外支出：Q4补缴税费+滞纳金约1.88亿元。23Q4营业外支出1.95亿，同比+1.61亿，环比+1.95亿，主要由于补缴2004-2014年的所得税、增值税等各项税费0.56亿元，同时缴纳滞纳金1.32亿元，合计1.88亿元。分红：重视股东回报，维持高分红。2022年分红45.1亿元，占当期归母净利的79.7%，2023年两次分红合计25.1亿元，占当期归母净利的73.4%，分红超预期。截至2023年底，公司资产负债率仅7.4%，未来资本开支较小，高分红政策有望延续。产销指引：2024年氯化钾产销100/104.2万吨，碳酸锂产销均1.05万吨。投资建议：公司盐湖提锂具备成本优势，钾锂铜三大板块扩产项目同步推进，我们预计公司2024-2026年归母净利24.2、30.2和44.3亿元，对应3月20日收盘价的PE为20、16和11倍，维持“推荐”评级。风险提示：锂价超预期下跌，国内外扩产项目进度不及预期。

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